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安井食品（603345）研究报告：速冻龙头新征程，厚积淀护新航。复盘安井发展史，优秀的管理层、清晰的战略定位帮助企业行稳致远。 在经营层面上，安井过往 20 余年是一段锐意进取的发展史。我们认为 公司能稳扎稳打、实现弯道超车，与其优秀的管理、清晰的战略定位、 和高效的执行密不可分。充足的激励为高效管理奠定了良好的基础，帮 助企业成就基业长青。在资本市场，安井自 2017 年上市以来已成为十 倍股，公司以优异的成绩逐渐被市场认可，认知差消除后，估值中枢整 体上移，市场对公司预期愈发充分，股价对业绩的反应也越来越快。

在传统主业上，安井产品渠道先行，铸造规模效应壁垒。速冻行业长期 空间广阔，但本质是门 ROE 不高的苦生意，要提升盈利能力与周转效 率都对企业管理提出了较高的要求。安井在产品、渠道和供应端都建立 起了强有力的优势，帮助企业行稳致远：1）产品端：大单品战略定位 准，优秀的综合实力帮助企业提高推新成功率，大单品的成功为企业构 筑规模效应提供了强有力的基础。2）渠道端：安井“贴身服务”经销 商，经销队伍长期稳定，跟随安井一起成长为大商后资源丰富、忠诚度 高、粘性强，对安井的政策执行效率高。渠道力为大单品成功进一步提 供了保障，成为企业构筑规模效应的重要前提。3）供应链端：安井“销 地产”布局全国 8 省，有效降低了采购成本及运输费用，在供应链端构 建了的规模优势成为长期护城河。

预制菜新业务空间广阔，寻找大单品是突破关键，安井优势有望复制助 推第二曲线新增长。预制菜空间超 3000 亿元，未来 3-5 年有望保持复 合 25%以上增长。目前仍处于渗透率持续提升阶段，B 端连锁化率的提 升+降本增效需求驱动预制菜餐饮端渗透率提升，C 端“便捷化”趋势 长期持续驱动 C 端消费习惯的培育。行业格局分散，玩家类型众多，目 前仍处于错位竞争阶段。参考速冻企业的成长之路，我们认为大单品或 是破局的重点。安井强有力的渠道基础、全国化的生产基地布局和原材 料成本优势能部分直接应用于预制菜业务的发展。