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得邦照明（603303）研究报告：照明龙头切入车载，控制器引领二次增长。照明出口龙头切入车载。公司自成立以来专注于通用照明行业，经过 20 余 年发展，已成长为我国照明行业出口龙头，业务涵盖北美、南美、欧洲、亚 洲等多个国家和地区，出口常年位列行业前三；2018 年公司正式进击车载业 务，产品包括车载控制器与车灯结构件，开启第二成长曲线。2017-2022 年 公司收入与净利润复合增速分别为 2.9%、10.1%。

看点一：车载业务开启第二成长曲线。1）车灯升级带来车灯控制器（LDM） 单车数量与价值量齐升，国产替代方开启。2025 年我国 LED 车灯控制器市场 规模有望超 170 亿元，LDM 产品与客户壁垒高，公司背靠松下成功打入日系 车企供应链并实现批量供货，LDM 新产能 500 万套+两大研发基地支撑产品 落地。未来随着新客户不断拓展，有望抓住行业内国产替代重要窗口期，实 现车灯控制器业务的快速增长。2）切入电池控制系统（BMS）控制器。基于 控制器开发平台、开发流程的相通性，公司成功切入空间更广阔的 BMS 控制 器业务，2021 年 8 月获得万向一二三约 12.7 亿元的 BMS 控制器定点，项目 周期 4-10 年，顺利开启车载控制器的横向扩张。3）车灯结构件业务扩大协 同优势。收购优质车灯结构件制造企业上海良勤与武汉良信鹏，实现客户、 业务有效协同，公司汽车照明供应链体系布局更加完整。

看点二：服务制造双核驱动，照明龙头地位稳固。我国已成为全球 LED 照明 主要生产基地，通用照明行业产值 3000 亿，新兴照明长期规模近 400 亿。 当前 LED 照明行业进入整合期，行业内收并购频繁，成本控制+市场开拓能 力+资金实力为行业核心竞争要素。公司服务制造双核驱动，持续巩固全球 民用照明产品的行业龙头地位，市占率有望进一步提升；商照业务盈利能力 优异，公司制定了“做强商业照明”发展战略，强调精细化运营和满足用户 需求能力，向商超照明、教育照明、照明工程等细分赛道进发，实现了快速 发展，有望形成良好协同。