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北交所投资策略专题报告：于“隐形冠军”前夜，待“专精特新”花开。中小企业是国民经济和社会发展的生力军。当前国内中小企业整体发展景气度偏 低，反映在我国关键元器件、关键材料等产业的自产率较低，2022 年我国集成 电路出口金额仅为进口金额的 37%，2016-2019 年我国大型科研仪器整体进口率 约为 70.6%。优质中小企业培育工作开展以来，专精特新“小巨人”企业认定数 量累计 8997 家。新三板市场以其“低门槛、包容性、规范性”独特优势，满足 了众多成立初期的中小微企业发展过程中的融资需求。截至目前，新三板中已有 602 家企业成功转板，在北交所、科创板、创业板转板上市的企业分别有 186 家、 116 家、200 家。此外，港交所推出新特专科技公司上市机制，可接纳 5 大领域 内（新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业 技术）的企业申请上市，进一步丰富了创新型中小企业资本市场融资渠道。随着 对“专精特新”企业培育的必要性与实施路径的理解深入，我国适时调整“专精 特新”企业发展支持政策的推进力度，努力通过精准政策引领中小企业健康成长。

聚焦优势领域路漫漫，“政产学研”、“职业教育”可化东风助力

“隐形冠军”企业是“专精特新”中小企业的发展目标。德国“隐形冠军”占全 球半数，集中于工业领域。尽管德国、美国、日本企业从“专精特新”到“隐形 冠军”的经验有共同之处，但在某些领域与环节三个国家的发展经验与产业政策 也有不同的侧重点与特征。日本政府倾向“政、产、学、研”协同，主动整合资 源；德国政府大力推广“职业教育”，为“隐形冠军”企业提供高级技术工人后 备军；美国政府在在立法领域，通过产权、专利领域的立法来保证“隐形冠军” 企业在技术上的垄断地位。我们可以从贺利氏、安捷伦的发展历程中获得以下启 示：围绕优势材料技术持续创新、不断拓展高壁垒和持续增长的领域，是企业维 护核心竞争力的有力措施；聚焦自身领域不断进行技术精进和产品出新，并持续 全价值链的“收购和建设”的扩张策略，是企业得以一直壮大的核心原因。

北交所&新三板拓宽融资渠道，为发展“专精特新”企业道路点亮灯塔

截至 2023 年 4 月 10 日，北交所共有 186 家上市公司，其中专精特新“小巨人” 有 76 家，占比 41%；新三板共有 6548 家挂牌企业，其中专精特新“小巨人”共 有 739 家，占比 11%。15 家企业在北交所上市后入选第四批国家级专精特新“小 巨人”企业名单，包括恒进感应、鑫汇科等，其在北交所上市之时并非“小巨人” 企业，此次入选作证了北交所对中小企业的培育贡献。与此同时，新三板为我国 “专精特新”企业发展提供早期融资渠道，润丰股份、欧晶科技、高测股份、吉 林碳谷等优质企业在新三板融资后，转板上市以来的发展较好。从德国、日本及 美国对于中小企业的培育路径，我们总结出 3 条相关政策建议，分别为（1）丰 富相关组织机构的数量及职能，增强上下游产业信任；（2）推动“产学研”合作， 兼并推动“人才+研发”发展；（3）推动企业数字化转型，实现“先进智造”。