中国波顿（3318.HK）研究报告：香精香料&电子烟产品双轮驱动，铸就产业链一体化龙头企业.pdf

中国波顿（3318.HK）研究报告：香精香料&电子烟产品双轮驱动，铸就产业链一体化龙头企业。公司成立于 1991 年，于 2005 年在香港主板上市，是中国香精香料行业首家在港 上市企业。30 多年来公司持续深耕香料香精产业链，业务实现烟用、食用、日用 香精全覆盖。2016 年，公司完成对吉瑞电子烟的收购，正式布局电子雾化器市场。

行业解析：深耕香精香料与新型烟草全产业链

1. 新型烟草行业：需求方兴未艾，监管落地加速供应端格局优化

需求端：2021 年新型烟草市场增速在疫情后重回上升通道。根据欧睿国际数 据，2021 年全球新型烟草销售规模达到 545.7 亿美元，在全球疫情逐步得到管 控的背景下，同比增速达到 30.0%，重回疫情前较高增长区间。 供给端：全球主要国家和地区陆续落地对于雾化类产品的监管措施，我们认为 随着监管的逐步落地，行业准入门槛将进一步上升，未来产业链集中度有望将 加速提升。国内层面，2022 年 3 月国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》， 其中符合新国标的产品于 2022 年 10 月 1 日起正式销售。

2. 香精香料行业：下游需求细分，我国香精香料企业集中度低：1）在香精制造 环节，龙头企业壁垒优势显著，掌握的资源越多，香精制造企业越可以更好服 务客户；2）品牌效应显著：香精生产企业会与上下游企业在香精的研发和试 制上进行协作，并在此基础上确定长期供求关系，为保证口味稳定性，通常不 会轻易更换上游香精供应商，从而形成固定品牌效应。

中国波顿：多用途香精香料&电子烟产品双轮驱动

1） 香味增强剂：科研实力强化+业务外延扩张，业绩稳中向好。目前深圳波顿生 产经营的烟用香精、天然香精、合成香料、生物技术香料等产品种类多达 2000 种。 其中，核心产品烟用香精已全面覆盖国内 18 家烟草企业。

2） 食品&日用香精：内外共促，夯实研发实力。东莞波顿的两大核心技术中心共 同搭建了化学分析、有机合成、生物催化、植物化学和微胶囊五大平台。同时， 公司拟分拆东莞波顿并筹备其于深圳证券交易所 A 股上市，并做出承诺东莞波 顿 2020 年至 2024 年的收入及净利润将保持不低于 10%的年增长速度。

3） 新生物技术致香产品：前瞻布局合成生物学技术平台。上海波顿专注探索高附 加值天然化合物的生物合成与制造技术，将生物技术与传统香精香料深度跨界 融合，形成出包括香原料生物制造、未知组分的核酸溯源、微生物产香菌剂、 生物仿生产香等新生物技术致香产品。

4） 电子烟产品：全产业链布局，已获八张烟草专卖生产企业许可证：目前公司 已就电子烟油、为自有品牌生产电子烟(亦包括为客户代工生产电子烟)以及持 有电子烟品牌取得一系列许可证，销售给烟草公司、独立电子烟制造商及多个 品牌旗下的其他客户，覆盖来自全球多个国家的终端用户。