深度复盘2013~2015年TMT牛市：十大启示.pdf

深度复盘2013~2015年TMT牛市：十大启示。引言：去年 10 月起我们将信创作为首推板块，此后我们反复强调数字经济下的 TMT 将成为市场主线。 迄今为止，行情已从星星之火成燎原之势，让人不禁联想到 2013-2015 年火热的 TMT 行情。我们系统 性复盘了 2013-2015 年 TMT 行情，复盘报告分为上中下三篇：1）诞生背景篇：2013-2015 年 TMT 行 情如何诞生？其宏观经济、流动性环境、产业趋势、股市环境如何？2）行情演绎篇：TMT 行情如何一 步一步演绎起来？不同行情阶段有何特点？3）十大启示篇：站在当下，本轮 TMT 行情与上一轮有何 相同与不同？我们总结了上一轮行情对当下的十大启示。本篇为深度复盘系列的第三篇：十大启示篇。

1、经济总量“无亮点”、政策“不温不火”，市场缺乏β、利好新兴α

——当经济总量“无亮点”、经济弱复苏下，政策往往“不温不火”，维持相对宽松但并非大力刺激， 市场缺乏整体性β行情，与经济增长相关度更高的周期、金融地产等板块空间有限，利好受益于经济 转型、政策支持、产业驱动的新兴行业α机会。

2、若经济政策超预期，可能引发风格均衡甚至切换

——当前仍处于经济弱复苏、政策“不温不火”的组合中，但若经济政策出现超预期变化，市场风格 也可能发生切换。

3、顺势而为，政策着力点有望成为α的来源

——新一届领导班子上台后，往往会有“大刀阔斧”的改革，政策着力点有望成为市场的α来源。

4、产业趋势是行情的根本驱动，当前仍处于新一轮周期起点

——产业趋势是 TMT 行情的根本驱动，尤其是从产业趋势逐步明朗到爆发增长阶段，超额收益极为 显著，产业趋势结束前，不必担心行情结束。

5、业绩支撑行情行稳致远，戴维斯双击时收益最显著

——尽管行情初期估值扩张为主要贡献，但业绩兑现才能支撑行情行稳致远，并且“拔估值”到“戴 维斯双击”阶段超额收益最为显著。当下，TMT 行业正在经历“拔估值”阶段，若后续业绩兑现，则 有望迎来更值得期待的“戴维斯双击”行情。 ——此外，类比 2013 年 TMT 行情中涨幅最高的传媒，其“底气”源自“过硬”的业绩，当下，我们 同样要关注数字经济板块内部业绩增速更强的细分行业，其市场表现大概率更占优。全年来看，根据 Wind 一致预期，上游（半导体设计、网络安全、操作系统、基础及通用软件、网络安全）、中游（运营 商、AICG、网络优化与运维、虚拟现实）、下游（在线教育、数字营销、游戏、数字政府、智慧城市） 等细分行业 23 年业绩绝对增速靠前且改善幅度较大。

6、成交占比新高不必担心，广义拥挤度更重要

——成交占比新高并不是行情的终点，尤其是当行业所处的产业趋势、生命周期、政策环境、基本面 逻辑等出现重大变化时，则可能突破交易拥挤的桎梏，而形成新的趋势性行情，因而在这样的行业中， 广义拥挤度比短期拥挤度更重要。

7、再大的牛市，行情也不是一帆风顺

——再大的牛市，行情也不是一帆风顺，参考 13-15 年 TMT 牛市来看每轮回撤幅度约为 10%-15%上 下。行情终点更多是由于产业趋势回落、估值泡沫化、仓位过高等导致。