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东阳光（600673）研究报告：产研一体新材料平台，多点开花高质量成长。重新认识东阳光：产研一体平台型新材料企业。背靠东阳光研究总院快速实现新产品先进 工艺产业化，践行大客户一体化战略持续配套高端新材料享受行业头部盈利，实现自身高 速高质量成长。公司自电容器制造起家，90 年代末率先实现电容器核心原材料——电极 箔的国产化替代，自此奠定产业研发基因；2005 年成立研究院，先后助力公司实现光伏 级 PVDF、钎焊箔(热管理材料)、三代制冷剂、锂电正极材料、锂电级 PVDF、积层箔产 业化，产业化时间点及工艺水平均在国内领先。另一方面公司成功践行大客户战略，实现 多产品协同配套，逐渐发展出铝箔加工及氟化工两大产业链，成长为平台型新材料公司。

公司推动全球首个积层箔产业化项目落地，预期 2023 年实现投产 2000 万平。2022 年 9 月公司公告与内蒙古乌兰察布集宁区人民政府签署 4000 万平积层箔入园协议书，规划 一期投资 6 亿元，产能 2000 万平积层箔/年，2023 年底竣工投产；二期 2000 万平/年 产能预计 2024 年开工建设。积层箔是电容器核心原材料电极箔的一种，采取了全新的制 备工艺，理论核心性能——比容量一次性提升 40%以上，并且性能进一步迭代空间广 阔，同时受益新能源电能转换及 AI 硬件设施服务器及数据中心的电源管理带来的增量市 场空间，积层箔有望凭借性能优势大规模占领增量市场、拓展存量市场。公司自 2018 年 起参与积层箔产业化项目，此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品，上下游深度绑定 进场壁垒极高。

三代制冷剂配额争夺结束行业盈利回暖，预期公司获得 4.4 万吨三代制冷剂配额有望充分 受益。根据《蒙特利尔协定书》，三代制冷剂生产消费将逐渐受限，中国三代制冷剂选取 基线值取决于 2020-2022 年全行业平均销量，配额确定后将无法增加，并从 2029 年起 持续缩减配额。因此配额计算窗口期内各厂商持续扩产获取更高配额，叠加下游房地产及 汽车领域需求不佳，三代制冷剂供过于求导致行业整体处于亏损。2024 年行业开始执行 配额生产，后续下游房地产及汽车需求修复，预期三代制冷剂行业盈利将迎来修复。根据 公司公告 2020-2022 年三代制冷剂销量分别为 3.35/4.21/5.72 万吨，预期将获得超过 4.4 万吨销售配额，公司拥有氯碱化工产能，自备甲烷氯化物成本具备行业竞争力，有望 充分享受行业盈利回暖。