博士眼镜（300622）研究报告：直营稳健成长，加盟扬帆起航、行业整合加速.pdf

博士眼镜（300622）研究报告：直营稳健成长，加盟扬帆起航、行业整合加速。公司，截至 2022H1 在全国 23 个省市自治区共开设 490 家连锁门店（其中 直营/加盟分别为 472/18 家），代理销售全球 100 多个知名品牌。2016-2021 年公司收入/归母净利润 CAGR 分别为 16.2%/20.1%，光学眼镜及验配服务 贡献主要收入，品牌矩阵拓宽及渠道扩张带动收入及利润稳健增长，毛利率 呈现稳定下降主要系公司主动调整产品结构和销售策略，国际品牌及功能性 镜片销售占比提升带动客单值增长，净利率保持相对稳定。

眼镜行业：空间广阔、稳健成长，集中趋势提速。1）规模：2015-2021 年 我国眼镜市场规模 CAGR 为 4.3%，规模增速超过全球，然而与发达国家相 比在人均支出方面仍有较大提升空间，近视化率提升以及消费者对功能性及 更新频次要求提高提振我国眼镜需求。2）格局：目前我国眼镜零售商格局 分散，博士眼镜门店市占率仅不足 1%，而美国头部公司通过收购整合行业， 2021 年 CR10 高达 39.6%。我们认为目前国内眼镜零售仍处于整合早期， 伴随龙头连锁品牌门店数量快速扩张、供应链&品牌势能逐步放大，且通过 资本化手段加速渠道加盟转型，市场集中趋势有望加速。

产品矩阵多元，渠道数量&坪效稳步提升。公司渠道扩张路径清晰，从华南、 华东等优势区域逐步走向全国，开设配镜中心、视光中心等提升渠道专业度， 2016-2022H1 公司门店数量从 318 家增长至 490 家，其中直营/加盟门店数 量分别从 304/14 家增长至 472/18 家。此外，公司积极拓展离焦镜、多焦 点渐进镜等功能眼镜，合作华为与雷鸟创新进军智能眼镜市场，产品结构优 化带动客单价增长，同时线上+线下联动、公域+私域运营丰富门店流量结 构，通过培育会员体系等促进客流转化率提升，2017-2021 年门店坪效从 1.92 万元/平提升至 2.79 万元/平。

加盟新模式起航，核心优势明确。2023 年公司提出大力发展以地区服务商 为基石的轻加盟思路，从供应链（代理全球 100+知名品牌、具备高效运营 中心及存货管理系统）、品牌（六大自有品牌具备影响力、渠道专业度高）、 流量（抖音本地生活平台引流、中心化运营提高 ROI）、资本（服务商入股 获得资本增值）及信息化（收购汉高信息充分利用垂直 ERP 系统）五个维 度赋能加盟商，有望提升市占率和店效的同时促进行业生态繁荣发展。