德国马克、日元国际化对人民币国际化的借鉴.pdf

德国马克、日元国际化对人民币国际化的借鉴。根据央行数据，人民币国际化程度居全球第五位，上升势头明显，在官方储备、 跨境收付和外汇交易方面进展显著，但在国际信贷、离岸资产和跨境贸易计价 方面则仍有待进一步提升。结合日元和马克的国际化经验，我们认为短期内人 民币大幅升值的可能性不大，通过稳健发展和渐进改革以推进保持币值稳定则 更加重要。短期内建议重点关注境内外资本市场的双向交互和人民币锚定重点 资源品种能力的提升。

人民币国际化推进的现状：小步快跑，任重道远

整体水平：人民币国际化位居全球第五位，上升势头明显。近期人民币国际 化在外汇储备、货币互换、跨境收付和外汇交易方面进展显著，而在国际 信贷、衍生品市场、离岸资产和跨境贸易计价等方面则仍有待进一步提升。

价值储藏：官方外汇储备占比逼近 3%，私人部门仍需加强。官方储备提升 明显，结合 IMF 数据，人民币全球官方外汇储备占比逼近 3%，SDR 权重 上升至 12.28%；私人部门人民币国际地位仍然较低。

交易媒介：跨境收付份额升至第四，外汇交易业务位居第五。结合央行数 据，人民币跨境收付份额升至第四，近年来经常项目实现收益快速增长， 中国不断加大对外投资，逐渐改变跨境人民币收付结构，人民币资产对境 外投资者保持较高吸引力，近期资金流动逐渐转暖；外汇交易方面，2022 年人民币收付双向外汇交易占全球总收付规模的比重约为 7%，进步显著。

记账单位：支持外贸人民币结算的国家较多，但占比依然较低。从外贸和 国际债券本币计价角度来看，尽管支持人民币结算的国家较多，但目前以 人民币结算的外贸金额占比仍偏低。此外，结合各国/地区与我国经济关联 度和人民币计价的进展，我们认为我国经济和人民币定价大宗商品的能力 排序为：黑色系>工业金属＞能源＞贵金属。

德国马克、日元国际化对人民币国际化的借鉴：人民币国际化仍需静待花开。 我们以日元和马克的国际化道路为例梳理经验教训以及借鉴意义。我们判断， 短期内由人民币国际化带来的升值幅度或不大，人民币币值或仍保持稳定，长 周期上人民币或持续升值，具体来看：

历史经验：稳健发展和渐进推进改革保持币值稳定更加重要。相对日本来说， 德国在本币国际化方面较为成功，其借助区域国家的力量整合推进国际化，坚 持较强的货币政策独立性，强调保持币值稳定，在资本账户开放的过程中出台 多项措施调控短期资本流动，最终较好地实现了本币的国际化。

借鉴意义：重点聚焦提升经济实力和金融监管与汇率开放的再平衡。结合海外 市场的历史经验教训，我们认为人民币国际化中应重点增强经济实力，提升外 贸竞争力；协调货币与汇率政策，维持币值稳定；坚持审慎、渐进式的金融改 革；加强资本账户管控，防止资产泡沫，并充分发挥区域经济和货币合作。