绿的谐波（688017）研究报告：周期复苏下布局谐波减速器正当时.pdf
- 上传者：大**
- 时间：2023/04/18
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绿的谐波（688017）研究报告：周期复苏下布局谐波减速器正当时。我们看好公司的核心逻辑在于其下游复苏，可以从宏观和微观两个层面来印证：
宏观层面：机器人产业属于增量市场，工业企业利润会显著影响工业机器人 装机量，我们处理后 PMI 相关数据显示，目前新订单减产成品库存指标处于 低位，随着后续订单指标修复，工业企业利润有望实现触底反弹，有利于下 游机器人以及零部件需求量大幅提升。
微观层面：下游客户出货目标增速较快印证宏观判断，埃斯顿 23 年机器人出 货目标同比增长 39%-56%，同时计划于 23 年年中实现产能翻番。 公司看点：绿的谐波国产替代逻辑清晰。
产品性价比高于海外龙头哈默纳科：绿的谐波已经可以做到在额定转矩、角 度传达精度、迟滞损失等多项关键参数上基本接近，在产品设计寿命上实现 反超，同时产品售价大幅低于哈默那科，性价比凸显，国产替代逻辑顺畅。
市占率持续提升：绿的谐波通过大幅释放产能，积极抢占市场份额，测算下 其国内市占率从 19 年的 13.27%提升至 2021 年的 23.69%，我们预计 25 年 可达到 38.96%。
毛利率与净利率维持在较高水平：绿的谐波 2022 年 Q3 毛利率 51%，净利 率为 37%，盈利能力显著高于下游机器人公司（埃斯顿与华中数控同期毛利 率在 32%-33%左右），说明公司对于下游客户议价能力较强，护城河较深。
技术壁垒深厚：绿的谐波对于谐波减速器具备较深的认知与技术积累：公司 根据基于曲线（曲面）的几何映射的理论研究发明出多种齿形，形成技术专 利壁垒。
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