复盘帝亚吉欧成长史看白酒拓展空间.pdf

复盘帝亚吉欧成长史看白酒拓展空间。帝亚吉欧是全球最大的烈酒生产商，通过兼并收购整合全球优质酒类资源、打 造烈酒全品类领先品牌矩阵，全球化拓展模式成熟。帝亚吉欧的成长路径为中 国酒类行业发展提供了借鉴意义，是值得研究的一条发展路径。帝亚吉欧运营 模式的关键，我们认为首先在存量竞争格局愈发明确的市场确定了外延式兼并 购和打造品牌集群的战略意义，同时须基于运营和整合的能力提升实施效果。 中国白酒行业目前集中度提升趋势明确，龙头企业综合实力持续提升。管理能 力升级及强大现金流支撑背景下，可逐步寻求二次成长曲线，从而在长期竞争 中获得更好的成长能力。

海外烈酒龙头发展成熟，模式具备可持续性。帝亚吉欧是全球最大的烈酒生产 商，2021 年销量和收入规模分别占全球烈酒市场的 10.3%和 11.4%，2022 财 年（2022/6/30）营业净收入 154.5 亿英镑（约 1280 亿人民币）、归母净利润 32.5 亿英镑（约 270 亿人民币），净利率 21.0%。公司旗下拥有以烈酒为主、 啤酒和预调酒为辅的丰富产品组合，涵盖超过 200 个品牌，在全球拥有 132 个 工厂，在 180 多个国家进行销售。帝亚吉欧在发展过程中积累的优势在于：① 形成全球范围内具有高度市场影响力的品牌矩阵，形成品牌护城河；②具备全球 化通路下丰富的渠道网络运营能力；③掌握核心产区优质供应链资源为产品运作 提供支撑。帝亚吉欧在成长过程中持续通过兼并收购进行优质资源整合、深入品 牌集群塑造，作为海外烈酒龙头的发展战略具备借鉴意义。

复盘帝亚吉欧三段发展，规模和质量共增长。帝亚吉欧成立以来主要经历三个 发展阶段：①2000 年起进入业务结构调整阶段，重心瞄准高端酒业，一方面清 理非核心资产变现，支持核心酒类业务扩张，另一方面整合内外部酒业资源，为 发展高端酒类夯实基础；②在全球酒行业发展机会充分背景下，抓住成熟市场高 端饮酒需求和新兴市场酒类消费水平提高的特性，开展大范围的兼并收购活动， 在不同地区积累酒业核心资产，扩大全球市占率；③随超高端饮酒需求增长发掘 细分品类成长空间，优化酒类结构和品牌矩阵，超高端珍选品牌贡献新增长点， 带动收入和盈利保持提升。纵观帝亚吉欧发展，在收入规模不断扩大的基础上， 其盈利水平保持稳定，大体量下成本和费用仍能获得有效管理，在风险可控前提 下充分利用财务杠杆进行积极扩张，运营模式得到时间检验。

参看海外烈酒发展，我国白酒行业或长期存在整合空间。看现状：中国白酒行 业在量跌价增的背景下呈现结构升级态势，根据国家统计局数据，规上白酒产量 2017-2022 年 CAGR 为-10.9%，低端产能被逐步淘汰，吨价成为增长主要动力； 从区域分布看核心产区带动白酒产量和消费；从价格带看高端需求稳定持续扩 容，次高端发展迅速，消费者认知逐步加强，中低端关注品质提升；从渠道端多 种渠道模式并存但趋向于更强的终端控制力。做对比：对比海外烈酒，我国白酒 行业政策管理较为宽泛、部分龙头白酒的国企性质提高整合门槛、消费场景和渠 道模式与海外差别较大。看变化：白酒行业集中度仍在提升，政策多方面引导下 结构性优化趋势明确，我们预计 2025 年中国规上白酒企业营收有望达到 7500~9500 亿元，对应 2022-25 年复合增长率 4%~13%，其中 2025 年头部白 酒企业（CR5）占规上白酒总收入的比例预计达约 50%、较 2021 年上升 10pcts， 2021-25 年具备 1300~2300 亿左右增量空间。