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万泽股份（000534）研究报告：“双轮驱动”带动未来业绩高增长，高温合金业务实现跨越式发展。公司产品金双歧是目前少有的临床和 OTC 双跨的微生态活菌药品之一，定 君生则是国内唯一治疗妇科感染的阴道微生态活菌药品，同时推出了“今日 益菌”、“三联益生菌粉”等益生菌大健康产品，公司产品力与品牌力强。在 后疫情时代，益生菌制品作为提升代谢的有效产品，中国微生态活菌产品市 场空间有望在 2027 年达到 1429 亿元。

技术领先，布局精铸叶片与粉末涡轮盘

公司作为国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的 民营企业，掌握高温母合金、高温合金粉末以及精密铸造叶片、粉末盘等热 端部件生产技术。2017-2022 年营收由 2.58 亿元增长至 7.94 亿元，复合增 速达 32.39%，归母净利润由 0.61 亿增长至 1.02 亿元，复合增速达 13.53%。

“两机”专项引领，高温合金业务未来可期

国家为突破“两机”关键技术，推动航空发动机和燃气轮机研制，军用航发 涡轮叶片、燃气轮机涡轮叶片市场空间分别达 938 亿元、265 亿元。与此 同时，民航换发正在推进，未来民用航发高温合金需求周期长、增长稳。

技术改造和基地建设助力抓住市场机遇，产能提升业绩有望快速发展

高温合金方面，中南研究院单晶/定向涡轮叶片产能达 10000 件/年；深汕万 泽单晶/等轴晶生产能力达年产万片，在此基础上开展高温合金技改项目， 全面提升高温合金产能。微生态活菌产品产能方面，加快推进珠海生物医药 研发总部及产业化基地建设，并拟通过定增募资 9 亿元用于项目建设。公 司高温合金及微生态活菌产能有望快速提升，整体业绩有望快速发展。