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海油工程（600583）研究报告：海工龙头成本优势显著。公司未来向国际化、深水化、新产业化发展。海洋石油工程股份有限公司是 中国唯一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、 维修以及液化天然气、炼化工程为一体的大型工程总承包公司，也是亚太地 区规模最大、实力最强的海洋油气工程 EPCI 总承包之一。公司以“建设中 国特色国际一流能源工程公司”为目标，向国际化、深水化、新产业化发展。

公司成本优势显著，EBITDA 利润率领先国际同行。传统的油气服务公司转 型“轻资产”战略，以研发投入替代传统“重资产”设备投入，低成本和技 术创新成为新的核心竞争力。2018 年至 2020 年布伦特原油全年均价持续走 低至 41.84 美元。期间 Aker solution、Fluor、Modec、Saipem、Subsea 7、 TechnipFMC 国际海上油服公司公司 EBITDA Margin 均大幅走低。公司在此 期间 EBITDA 利润率保持平稳并维持高位，表现出较强的成本控制能力。公 司 2011 至 2022 年公司研发费用占营业收入比重平均值为 4.79%，显著高于 国际油服公司平均 3%的占比，公司核心竞争力从“规模优势”向“技术创新” 不断进化。

海洋油气开采重回舞台中央，低碳、低成本成为主流。Rystad Energy 预计 海上油气开采项目占到 2023 年至 2024 年所有 FDI 项目 68%，远超 2015 年 至 2018 年间的 40%。预计 2023 年和 2024 年全球海上油服支出增长 16%， 同比增加 210 亿美元，达 10 年来最高水平。近年来国际石油公司不断调整 投资组合，降低成本以应对油价下跌风险和环保监管要求。以深水油气为代 表的低成本产品目前已经是国际石油公司的重点投资领域之一。中海油资本 支出维持高位，公司业绩增长具有较高确定性。中海油 2023 年规划资本开 支持续增长 1000-1100 亿元，开发环节占比提升到 59%，预计 2023 年开 发环节资本支出同比增加 12%。公司全年新签合同金额 256.40 亿元。截止 2022 年末在手未完成订单约 355 亿元，为未来 1-2 年工作量提供了有力支撑。

公司围绕低碳规划部署四大领域：1）做强 LNG 全产业链。LNG 项目占重 大项目数量比重增长。公司国内 LNG 业务占比从 2018 年的 11% 增长到 2022 年的 19%，2035 年前我国的 LNG 接收站缺口呈现出先降后升的趋势； 2）培育海上风电工程总承包全产业链能力。到 2035 年，全球的海上风力装 机容量预计将超过 300 吉瓦，大约是 2020 年底全球已安装的 25 吉瓦容量的 12 倍。3）传统能源企业密集布局海上风电；培育海上岸电全产业链工程总 承包能力。近年来全球港口岸电电源市场规模不断增长，2021 年行业市场规 模达到 10.81 亿美元，同比上升 8.21%。2021 年我国港口岸电电源行业市场 规模约为 9.51 亿元，2014 年以来年均复合增速为 15.16%；4）探索 CCUS 和氢能工程。公司规划部署探索 CCUS 和氢能工程打造具有综合竞争优势 的碳捕集装置模块化制造能力。蓝氢是应用 CCUS 实现低碳制氢，国际石油 巨头近期掀起了在氢能产业的布局热潮。