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阳光电源（300274）研究报告：潮起踏浪，储能再造“新阳光”。光伏逆变器龙头，储能高增再造新阳光。公司以光伏逆变器起家，并陆续开拓电站投资开 发，储能系统、氢能、风电变流器、新能源汽车驱动系统等多元业务，构建新能源一体化 平台，形成“光风储电氢”协同发展的格局。根据公司 2022 年半年报，截至 2022 年 H1 公司逆变器累计出货超 269GW，稳居全球前二；累计开发建设光伏、风力发电站近 28GW， 连续多年排名全球光伏开发商第一；2021 年储能系统/pcs 出货 3GWh/2.5GW，连续六 年位居国内第一，公司业绩实现高速增长，2022 年 Q1-Q3 公司营收/归母净利润 222.24/20.61 亿元，同比分别增长 44.56%/36.94%。

光伏市场高速增长，逆变器持续贡献高业绩。需求端：利好政策叠加发电经济性的提升带 动全球光伏装机量累创新高，逆变器需求量同步高增，预计 22-25 年 CAGR28.5%。随着 上游原材料价格的回落，预计集中式地面电站将迎来回暖，带动中大型功率逆变器需求量 增长。供给端：海外客户价格敏感度较低，更看重品牌及产品质量，海外市场盈利能力更 佳，头部厂商享有更好的品牌溢价，国内企业加速布局海外业务。公司：公司产品功率范 围广泛，在中大型功率逆变器上性能领先，充分享受集中式光伏电站占比回升带来的红利。 公司分子公司遍布国内外，产品已销往 150+个地区，全球化渠道布局优势显著，带动公 司海外业务迎来高速增长，22-25 年销量 CAGR72.2%。随着集中式装机占比的提升、原 材料价格下降以及海外业务占比提升，公司市占率以及盈利能力有望更上一层楼。

储能市场将迎爆发增长，再造千亿新阳光。1）全球新型储能装机功率容量持续高增，预 计 22-25 年 CAGR69.3%；集中式地面电站回暖叠加原材料成本下降，大储需求量和盈利 能力均有望迎来高确定性增长。2）储能系统集成在产业链内具有高门槛，拥有优质的客 户资源与品牌效应、安全性能突出、服务网络广阔、资金实力强大的储能系统集成商有望 在未来的竞争中持续受益。公司：逆变器龙头加持，公司全球范围内建立多个标杆性储能 示范项目；国内唯一通过“电池系统+PCS”双认证，位列安全标准之巅；全产业链纵向 发展，持续扩大成本优势与品牌影响力。17-21 年公司储能业务营收 CAGR164.3%，22 年 H1 同比增 159.3%。随着公司在成本端、渠道布局、品牌影响力以及产品性能上优势 的不断凸显，以大储为基，工商业储能及户储为增量，储能有望再造千亿新阳光。