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利安隆（300596）研究报告：国内抗老化助剂龙头，打开第二成长曲线。深耕抗老化助剂近 30 载，内生与外延打造技术平台。利安隆成立于 1994 年， 公司的成长发展可以分为初创筑基、快速成长以及开启第二成长曲线三个阶 段，早期通过自主研发，抗老化剂产品逐渐打破国外垄断；中期并购浙江科润 和衡水凯亚，投资建设珠海基地，扩充产能的同时实现了抗老化助剂产品全布 局；近年来公司在抗老化剂行业稳定扩容的同时，积极布局新型赛道，收购锦 州康泰，进入润滑油助剂领域，成立奥瑞芙生物，布局生命科学业务。公司成 长逻辑不断验证，2011-2021 年营收、归母净利年均复合增速分别为 29%、 36%，我们认为润滑油助剂业务将为未来 2022-2025 年公司的高速成长提供保 障，生命科学业务丰收期则在 2025 年之后。

高分子材料产能向中国转移，抗老化剂国产替代正当时。与空气、阳光接触的 高分子材料都需要添加抗老化剂，以延长材料使用寿命。政策支持、技术进 步、基础设施日渐完善以及制造业高质量发展，促进高分子材料产能向国内转 移。根据欧洲化学工业理事会统计，中国化学品资本开支已经连续 11 年位居 全球第一。我们预计 2025 年国内抗老化剂市场规模达 272 亿元，对应 2020- 2025 年年均复合增速为 6.2%，领衔全球市场。相较受困于能源危机及通胀的 欧美巨头而言，本土化企业：1）拥有明显的地理优势，供应链更加稳定；2） 销售与技术团队也更了解国内能源化工企业的生产运作体系；3）响应速度上 也更有优势，未来有望快速实现对进口产品的替代。在国内企业中，随着环保 安全政策趋严，我们看好生产经营规范、技术先进、产品种类丰富的头部企业 通过内生或外延并购的方式不断扩张，持续增强国际竞争力。

润滑油助剂市场广阔，国内企业错位竞争寻求突破。润滑油添加剂对润滑油性 能起到至关重要的作用，广泛应用于汽车、航空航天、船舶等内燃机油，工业 发动机，金属加工液等领域。根据安军信《国内外润滑油添加剂市场分析》和 华经产业研究院数据，全球润滑油添加剂市场广阔，2021 年市场规模约为 169 亿美元，其中国内市场约占全球市场 18%。国内传统内燃机车保有量超 3 亿 辆，工程机械保有量持续上升，将为国内润滑油助剂市场提供有效支撑，中短 期看电动化趋势对国内润滑油助剂市场影响有限。我们预计 2025 年国内润滑 油添加剂市场将超 250 亿元，对应 2021-2025 年年均复合增速为 3.3%。润滑 油助剂市场润滑油助剂行业集中度高，复剂配方技术壁垒高企，海外巨头占据 了绝大部分市场。在美国高通货膨胀持续，欧洲能源价格高企，俄乌冲突加剧背景下，国内企业紧抓供应链机遇期，一方面凭借成本和供应链优势，融入本 土四大添加剂公司单剂供应链，另一方面积极拓展海外市场。从润滑油助剂单 月进出口数据中可以很明显的看出国内企业差异化竞争的思路，根据中国海 关，2022 年 1-11 月润滑油助剂出口总量达 18.6 万吨，同比增加 76.9%，进口 量为 26.3 万吨，同比减少 30.9%。

何以胜出：开启第二成长曲线，主业行稳致远。公司善于投资管理，发挥协同 优势。锦州康泰已于 2022 年 5 月正式并表，随着二期产能建成在即，将有效 解决康泰一期产能错配问题，大幅提高产能利用率。我们预计并表后锦州康泰 2022-2023 年净利润之和将达 2.2 亿元，是业绩承诺净利润的 2 倍。公司是国 内唯一抗老化助剂全产品提供商，生产技术先进，装备自动化水平高。凭借技 术和装备优势，公司在国内抗老化剂头部企业中扩产节奏最快，根据公司公告 的计划，珠海基地将于 2023 年全面投产，将抗氧剂产能扩充 3 倍，同时提升 U-pack 复剂盈利能力。公司前瞻布局新兴业务，着眼长期发展。公司布局了合 成水滑石、小分子 RNA、合成生物学中的聚谷氨酸和红景天苷等多个技术壁垒 高、市场规模快速增长的业务，我们预计各项目 2025 年整体国内市场规模超 百亿元，将在 2025 年后成为公司成长重要来源。