美丽田园医疗健康（2373.HK）研究报告：“双美”协同运营，美丽健康龙头启航.pdf

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时间：2023/04/11
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美丽田园医疗健康（2373.HK）研究报告：“双美”协同运营，美丽健康龙头启航。美丽健康服务提供商，覆盖生美＋医美＋健康管理服务。公司三十年深耕美丽健康服务，建立起以美丽田园（传统美容）、贝黎诗（传统美容）、秀可儿（医美）与研源医疗（亚健康评估与干预）四大品牌为支柱，覆盖全国 100 多座城市、378 家线下门店的服务体系。2022 年公司营收、净利润 16.4、1.03 亿元，分别-8%、-47%，主要系核心城市受疫情影响闭店周期较长，外界干扰相对较小的 2019-2021 年营收、净利润 CAGR 为 12.6%、18.9%，呈稳健增长趋势。

行业：规模大、集中度低，存在整合空间。2021 年我国传统美容、医疗美容、健康管理市场规模分别达 4032、977、70 亿元，2017-2021 CAGR 分别为 4.0%、24.9%、23.9%，随居民可支配收入增长、健康与美丽意识提升，医美、健康管理等行业有望快速扩容。目前各细分市场的竞争格局均相对分散，随着头部企业规范化程度提高、品牌效应强化、且有望借助资本力量并购扩张，行业集中度有望提升。

公司：双美协同发展，客群优、运营强。公司通过生美-医美导流的方式，挖掘用户全生命周期的美丽健康需求，形成双美协同的商业模式。门店经营端，生美门店通过直营为主、加盟为辅的模式稳步扩张，配合专业的员工培训及激励机制，保证了服务的品质及标准化；同时医美门店随生美客群需求而扩张，稳定性强。我们认为，公司后续成长主要来源于：1）生美门店有望通过内生+外延的方式持续扩张，覆盖更多优质客群；2）生美向医美、健康管理的转化率有望继续提升。