美国次贷危机复盘与启示.pdf

美国次贷危机复盘与启示。次贷危机前后美国经济表现。2007 年 2 月美国抵押贷款风险开始显现，7 月份标 普降低次级抵押贷款信用评级，之后风险蔓延，欧美股市大跌，美国 GDP 增速由 正转负急剧下滑， 2009 年 6 月 GDP 增速跌至谷底（-4%）。回顾次贷危机前后， 个人消费支出和国内私人投资均为经济平稳下的主要拉动项。在次贷危机发生期 间，净出口与政府支出与投资对经济增速形成支撑。期间，美联储量化宽松政策盛 行。次贷危机后，美国居民部门杠杆率先升后降，次贷危机后美国政府杠杆率大幅 抬升。次贷危机引发美国失业率大幅上升，导致居民消费信心指数明显下降，对美 国经济产生较大冲击；

次贷危机后美国地产表现。我们复盘次贷危机前后房地产相关数据发现，新建住房 销售套数于 2005 年达到峰值，后于 2007 年 3 月新建住房销售中位价格达到最 高，在 2008 年美国次级贷款比例达到峰值，在此期间内美国住房销售套数及房价 均在下跌区间内，当年年底房屋空置率达到高位，地产股于空置率下滑之后迎来触 底回升，后伴随着房价回暖与住房销量回升，最终地产股于 2014 年回归至次贷危 机之前水平。我们总结以上情况发现，美国房地产指数在 2009 年 3 月就已见底， 而当时正值空置率在峰值下降以及房价回升的拐点，同时，住房销量筑底且一年后 迎来回升；

美国房地产市场由何驱动？短期来看，房贷利率下调能够有效促进住房需求回暖， 次贷危机之后美国住房销售与房贷利率呈现显著负相关。长期来看，城镇化率的提 升是长期地产增长的主要驱动力。美国城镇化率由 1980 年的 73.74%升至 2021 年的 82.87%，期间除了次贷危机前后新建住房销售下滑，随着城镇化率提升，新 建住房销售也随之趋势性提升。同时刚需购房人群增加驱动地产需求。预计在未来 几年美国 30-44 岁年龄区间人口占比呈现上升态势，有望对未来地产销售起到驱 动作用。

次贷危机后美国经济结构变化。次贷危机后奥巴马签署 ARRA，其主要目标是挽救 现有工作岗位创造新工作岗位，为受次贷危机影响的人提供救助，并投资于交通运 输和房屋及城市发展、教育、健康和能源与水资源发展。从历史复盘来看，制造业 增加值在工业占比最高，且次贷危机时期下滑更甚，触底过后景气度快速回升，美 国工业/制造业产能利用率随经济复苏回升。此外，我们发现 2008 年次贷危机美国 重创时期，金融地产类比重下滑，同时教育医疗、专业商业服务类比重提升；

次贷危机后美国个人储蓄与消费。消费占需求的主导，次贷危机后消费比重回落， 此后消费比重稳步回升。次贷危机前，服务消费对消费支出同比的拉动大于商品消 费，次贷危机后服务继续占消费的主导地位直至新冠疫情。其中耐用品在次贷危机 中下滑显著，但恢复时期修复程度较高。此外我们发现美国次贷危机时期汽车扶植 政策带动板块消费大幅回升。

次贷危机后美国各产业发展变化与投资就业。受次贷危机影响，美国国内私人投资 在 2007 年对 GDP 环比拉动率转负，其中在固定资产投资方面，设备方面的投资 拉动率转负的时间早于其他固定资产投资，说明企业对于宏观环境下扩产的判断 较为谨慎。次贷危机时期，民生类仍为保障要塞，上游行业迅速触底回升，建筑业 缓慢复苏，劳动密集型产业就业遭受重挫，就业复苏程度也相对缓慢。次贷危机时 期仅民生类产业就业相对平稳，而复苏时期个人消费类产业快速复苏。