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诺辉健康（6606.HK）研究报告：领航肿瘤早筛，星辰大海可期。领跑国内肿瘤早筛赛道，商业化产品矩阵逐步完善，业绩开始加速兑现： 公司拥有 3 款商业化肿瘤早筛产品：常卫清、噗噗管和幽幽管，产品先 发优势明显，随着销售渠道的建立和产品间协同效应的增强，公司产品 快速放量，2022 年，公司营业收入达 7.81 亿元，同比增长 267%，毛利 率为 84.47%，其中常卫清销售额为 3.57 亿元，同比增长 268%，噗噗管 销售额为 2.01 亿元，同比增长 74.78%，幽幽管上市后商业化第一年销 售额为 2.08 亿元，上市产品均快速放量，业绩加速兑现。

肿瘤早筛渗透率仍较低，在消费升级、政策鼓励背景下，终端需求不断 释放，肿瘤早筛有望成为千亿蓝海赛道：我国每年肿瘤新增患者和死亡 患者均居世界首位，癌症晚期预后差、心理压力大、治疗负担重，而通 过早筛手段尽早发现癌前病变，从而实现早诊断早治疗，可以有效降低 癌症晚期患者比例。在人口老龄化的背景下中国防癌形势严峻，肿瘤早 筛需求亟待释放，肿瘤早筛目标人群一般是 40 岁以上人口，国内有超 过 7 亿人。国内肿瘤早筛起步晚，以院内内窥镜为代表的肿瘤确诊金标 准难以满足市场需求，随着更多院内/院外肿瘤早筛产品出现，肿瘤早筛 渗透率有望快速提高，单以结直肠癌早筛为例，根据 Frost & Sullivan 数 据，2019 年中国结直肠癌早筛市场规模约为 30 亿元，2030 年有望增至 198 亿元，CAGR 约为 18.7%，肿瘤早筛市场迅速扩容。

产品先发优势明显，肿瘤早筛诊断数据突出建立产品核心竞争力；医院 端、体检端和直销端协同布局，销售能力助力产品快速放量：常卫清为 中国首个且唯一获国家药监局批准的分子癌症早筛产品，先发优势突 出，常卫清对结直肠癌的阳性预测值与阴性预测值分别为 46.2%与 99.6%，为目前全球最佳，显示了良好的产品力，噗噗管和幽幽管产品 性能同样突出。同时，公司大力建设销售团队，在医院、体检机构和直 销平台均建立起了销售渠道，助力产品快速放量。此外，公司还有 4 款 在研肿瘤早筛产品，其中宫证清和苷证清均处于临床阶段，有望进一步 扩充产品矩阵，支撑公司未来成长。