机械行业国企改革专题报告：A股机械板块国企画像与选股思路.pdf

机械行业国企改革专题报告：A股机械板块国企画像与选股思路。机械板块国企画像：国企是国民经济的压舱石，价值重估潜力 较大。 1）机械国企整体呈现数量少、规模大的特征，在制造业中扮演重要 角色：根据 Wind 统计，截至 2023 年 3 月 15 日，A 股机械国企数量 97 家，占机械个股数量比重 16.6%；A 股机械国企总市值 12055 亿， 占机械总市值比重为 26.2%；A 股机械国企总资产占机械总资产比重 为 48.20%；2021 年 A 股机械国企营收规模 9159 亿，占机械板块总营 收比重为 44.0%；2）但从估值水平来看，地方国企和中央国企 PE TTM 中位数分别为 26.2 倍和 34.5 倍，低于民营（34.8 倍）、外资（40.9 倍）等其他非国企 PE 水平。结合国有企业的经营和财务特征来看， 我们认为，机械国企定价偏低的主要原因为国企所承担的社会责任未 在估值中被体现出来；国企组织结构复杂，成长性不足；国企规模大、 资产负债率高，高杠杆未转化成盈利优势，但未来改进空间巨大。我 们认为，未来随着国企改革不断推进，中国特色估值体系逐渐得到市 场关注，国企有望迎来估值重构的重要机遇期。

三年改革行动收官，国企财务指标整体改善，新一轮国企改革 蓄势待发。

1）改革表现：通过分析国资委披露的央企改革三年行动方案，我们 归纳国企改革在行动层面的具体表现主要包括以下三点：①管理 层变革；②股权激励；③再融资。其中管理层的变革通常是国企 改革标志性事件，高管层出现更换后，通常伴随一系列的上市公 司资本运作、股权激励、战略调整等动作，以及推进一些特殊的 市场化改革进程，对公司经营以及利润有一定正向促进作用；

2）改革成效：我们结合国资委召开的央企投资人会议目标，在此基 础之上提出国企改革成效评价九大维度。总体来看，2020-2022 年 机械国企上市公司整体经营情况有所改善，在盈利能力、经营效 率、人均产出、债务压力等方面都有不同程度优化，其中机械地 方国企净利率从 2016 年的 2.0%提升至 2022 年前三季度的 5.4%， 中央国企净利率从 2016 年的 5.3%提升至 2022 年前三季度的 9.2%，机械国企人均创收从 2016 年的 108 万元提升至 2021 年的 174 万元；

3）改革展望：央企改革指标持续优化，从 2020 年的“两利三率”优 化至 2023 年的“一利五率”，即“一增一稳四提升”，相较 2022 年， 2023 年改革新加入了 ROE 和营业现金比率指标，更侧重盈利能力和 现金流能力的改善。伴随改革深化，国企改革方向进一步纵向迁移，机械国企核心竞争力有望得到提升，国有经济布局有望得到进一步优 化。