三峡水利（600116）研究报告：发配售一体化优势突出，积极拓展综合能源.pdf

三峡水利（600116）研究报告：发配售一体化优势突出，积极拓展综合能源。三峡集团控股配售电平台，正积极拓展综合能源。公司主营业务为电力生产供 应与电解锰及贸易业务，是三峡集团旗下的发配售一体化企业，正积极拓展综 合能源服务领域。2020 年收购联合能源、长兴电力后，公司已实现重庆市万州 区、涪陵区、两江新区、黔江区及酉阳县与秀山县的四张电网资产整合，自有 水电装机容量达到 74.62 万千瓦。公司控股股东为长江电力，截至 2023 年 3 月 23 日直接持有公司 13.48 股份，实控人为国务院国资委。

发配售一体化优势突出，需求旺盛带动售电量增长。近年来重庆市经济高速发 展下用电需求持续攀升，省内装机以火电为主，2021 年下半年煤电市场化电价 上涨后省内用电成本显著增长。公司拥有 71.33 万千瓦的自有水电装机用于万 州区、涪陵区、黔江区的直供及配售电，水电度电成本显著低于外购电成本， 使得公司可适当调整终端售电价格以强化自身市场竞争力。我们预计电力供需 偏紧形势有望延续，公司售电价格有望维持在高位，叠加用电需求增长推动公 司售电量提升，我们预计公司 2022~2025 年电力业务营收 CAGR 达到 6.0%。

进军万亿综合能源市场，股东支持下有望高速成长。综合能源服务作为一种能 够满足客户多元化、高效率、清洁化、低成本用能需求的新型能源服务方式， 需求有望伴随能源价格持续处于高位而增长，在支持清洁能源发展、助力新型 电力系统建设、引导客户参与需求侧响应方面的作用受到政策鼓励与支持，我 们预计综合能源服务市场空间在 2025/2030 年有望达到 1.14/1.68 万亿元。公司 “十四五”规划提出基于现有配售电业务打造综合能源服务平台，我们认为公 司现有的配售电业务已积累了大量下游工商业客户资源，将成为综合能源业务 发展的扎实基础。公司控股股东为长江电力，随着大水电开发逐渐接近尾声， 综合能源服务成为长江电力未来重要的拓展方向。参考公司此前得到长江电力 及三峡集团在资源与资金等方面较大力度的支持，我们认为公司综合能源业务 的发展也将得到长江电力及三峡集团大力支持，并结合自身基础实现快速发展。