西部超导（688122）研究报告：高端航空钛合金龙头，受益军机列装+国产航空发动机放量.pdf

西部超导（688122）研究报告：高端航空钛合金龙头，受益军机列装+国产航空发动机放量。公司是我国高端航空钛合金材料细分领域龙头企业，背靠西北有 色金属研究院与顶尖科研团队，通过资产注入、共同研发方式， 建立技术领先优势。公司也是高性能高温合金材料重点研发生产 企业；国内唯一的低温超导线材生产企业，全球唯一的铌钛锭棒、 超导线材、超导磁体的全流程生产企业，现已形成高端钛合金材 料、超导材料及磁体、高温合金三大核心业务。

钛合金主业突出，营收利润增长稳中向好。2022 年公司高端钛合 金、超导产品、高温合金业务营收分别为 32.09 亿元、6.23 亿元、 1.81 亿元，占总营收比重分别为 79.96%、15.53%、4.51%，钛合 金下游需求旺盛,主业地位突出，高温合金+超导材料规模效应持 续提升，有望形成公司第二、第三增长曲线。公司 2018-2022 年 营收、归母净利增速呈上升态势，对应 4 年复合增速 40.39%，营 收表现亮眼且经营层面提质增效显著，归母净利润复合增速达 68.10%。受原材料价格上涨影响，2022 年毛利率小幅下降 1.38pct 至 39.45%，预计伴随后续海绵钛价格缓步回落，同时 MRI 超导线 材业务月产量扩张、市占率提升，公司综合毛利率有望持续上升。

军机换装列装加速带动钛合金需求，国产大飞机放量可期

需求端：1）军机，我国军机存在代际结构调整及补量需求，国防 预算增长趋势下新机型放量需求迫切且确定。机身方面，结合新 机型钛合金用量占比提升，考虑单机用量及成材率，按平均每架 耗用 50 吨钛材计算，对应 2021-2030 年期间军机机身用钛合金 市场容量近 400 亿。航发方面，钛合金作为航发主要冷端部件材 料核心受益，对应年均市场需求价值超 65 亿；2）民机，ARJ21 订 单达 690 架且持续交付，C919 订单近 1200 架，22 年末交付首架 后有望逐步进入快速批产期，两型号现有订单对应航空钛材需求 总量近 3 万吨。

供应端：我国高端钛合金市场呈现寡头格局，公司配套新型号军 机齐全，且伴随新增高端钛合金产能将逐渐达产，高端钛合金市 占率有望进一步提升。

新型航空发动机定型可期，高温合金业务或为下一阶段看点

高温合金是提升发动机性能的关键材料，2021-2030 年军用航空 市场高温合金需求年均 123 亿，若考虑在研新型航空发动机高温 合金用量提升，则市场规模将更为广阔。公司作为国内高性能高 温合金材料的新兴供应商之一定位高端市场，陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务，在研产品配套多型 号新型航空发动机。2018 年公司高温合金项目进入试生产，2019 年上市开建 2500 吨/年发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合 金母合金募投项目并预计于本年投产，2022 年定增募投项目则将 为公司再度新增 1500 吨/年高温合金产能。未来伴随新型航发定 型、高温合金产品进入批产，公司高温合金业务将显著受益。