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山东黄金（600547）研究报告：海外衰退预期再强化，量价齐升开启成长新篇章。黄金行业矿冶龙头，资源全球布局： 山东黄金位于中国黄金产量第一省山东，据公司年报，2022 年公司 矿产金产量完成 38.673 吨，同比增加 13.892 吨，全国黄金矿产金 完成 295.423 吨，公司市占率 13.09%，2023 年预计产量不低于 39.641 吨。

山东黄金成立于 2000 年，由国有资本山东黄金集团及另四家发起 人共同发起设立，于 A 股和 H 股上市。于 2008 年开始境内并购， 2017 年开始海外金矿布局。

矿山恢复生产叠加金价上扬 2022 年扭亏为盈。公司 2022 年实现 营业收入 503.06 亿元，同比增加 48.2%；实现归母净利润 12.46 亿 元，同比增加 742.2%；实现扣非归母净利润 13.04 亿元，同比增加 335.9%。

矿产金贡献主要毛利，精细运营管控成本。2022 年公司产品销 量、售价均有所提升，自产金贡献主要毛利。2022 年公司自产金、 外购金、小金条营收分别为 151.83 亿元、207.44 亿元、108.05 亿 元，同比+55.26%、+73.63%、+23.22%；毛利 65.79 亿、1.03 亿、 0.98 亿元，毛利率 43.33%、0.49%、0.9%。2021 年年初因受山东省 两起矿灾的影响经营指标出现大幅下滑；2022 年矿山复产扩能 7 座 矿山产量创出新高，其中焦家金矿年黄金产量突破 10 吨，成为全国 第一黄金生产矿山。2022 年公司克金毛利 170 元/克，较 2021 年 115 元同比提升 55 元/克，2022 年，平均入选品位得到提升，上升 至 1.84 克/吨主要是地下矿原矿入选品位提升所致。