中金黄金（600489）研究报告：金价牛市助力黄金央企价值重塑.pdf

中金黄金（600489）研究报告：金价牛市助力黄金央企价值重塑。公司是国内唯一的黄金矿业上市央企。公司是由中国黄金集团发起成立的 黄金采选冶炼生产企业，是国内黄金行业上市公司中唯一的央企，主营金 矿与铜矿的采选，以及黄金与铜冶炼业务。经过多年资源整合与集团资产 注入，截至 2021 年底，公司旗下拥有黄金矿山 33 座，其中在产黄金矿山 27 座，黄金保有资源储量 510.5 吨，居全国第四。2021 年公司矿产金产量 近 20 吨，位居国内第三，占全国总产量的 7.75%。此外，公司还拥有铜保 有资源储量 237 万吨，钼金属量 49 万吨，铁 2757 万吨；矿权面积达到 639 平方公里。随着黄金价格与铜价的逐步走强，以及集团公司优质矿产资源 的注入，公司业绩保持强劲增长，2016-2021 年公司业绩年均复合增速 36%。2022 年前三季度，公司实现归母净利润 17.16 亿元，同比增长 24%。

美联储加息周期结束在望，市场降息预期升温，黄金价格有望进入新一轮 牛市。高利率环境下美国经济先行指标走弱，尤其是 3 月银行业爆雷的外 溢效应恐将冲击金融系统，加大美国衰退风险。美国通胀持续下降与经济 下行压力加大，使美联储的首要目标很可能从降通胀转移到维持经济发展 与金融体系稳定上。3 月美联储加息 25 个基点后暗示加息周期已至尾声， CME 利率期货显示市场认为美联储在上半年结束加息后，最快将于 7 月 开始降息，2023 年下半年将有三次降息。在进入降息周期或降息预期升温 后，美债名义利率的下行速度将快于顽固通胀预期的下行速度，引导美国 实际利率下行，确定黄金价格的拐点，驱动黄金价格进入牛市。而在中美 贸易战、全球疫情冲击、俄乌战争的影响下，逆全球化趋势抬头，地缘冲 突加剧以及全球供应链体系的重塑都将动摇以美元为基石的国际货币体 系。沙特伊朗中东大和解、“一带一路”合作等都表明了国际货币体系向多 元化发展。美元或将进入新一轮下行大周期，这将支撑金价中长期的上涨。

国企改革加速集团优质矿产资源持续注入，提升公司资产质量、盈利能力 与发展潜力。2020-2022 年国企改革三年行动期间，公司完成央企控股上 市公司股权激励与集团内蒙古矿业资产注入，强化市场化机制考核、灵活 开展核心人才中长期激励、深化亏损治理，大力推进科技攻关工作。此外， 公司积极推进集团母公司持续优质矿产资产注入与不良资产退出，截至 2021年底黄金集团已按计划分期分批通过各种形式向公司注入企业27家。 目前集团仍有 5 家体内黄金资产承诺注入上市公司平台，还有集团孵化的 16 家金矿企业未来可注入公司。随着新一轮国企改革加速，以及国家要求 确保重要资源安全、加强国内矿产勘查开发与增储上产，集团资产注入预 期强烈。集团资产的持续注入，将大幅提升公司盈利能力与未来成长性。