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ST龙净（600388）研究报告：大气迎来拐点，新能源打开全新成长空间。大气治理领域龙头，紫金入主开拓新能源业务领域。龙净环保创立于 1971 年，专注于环保烟气治理领域研发及应用 50 余年，公司在除尘 领域市占率约 50%，稳居行业第一，在脱硫脱硝领域也有近 30%市占 率，是大气治理领域的龙头企业。2022 年紫金矿业成为控股股东，公 司在原有业务基础上拓展矿山绿电和储能两大新能源业务，形成“环 保+新能源”双轮驱动的产业布局。

快速布局储能业务，形成产业链和供应链优势。22 年 10 月以来，公 司在储能领域持续布局，目前在手项目有 5GWh 储能电芯，6GWh 储能 系统（和量道合资，占比 49%，不并表，一期 1GW），5GWh 储能 PACK 和系统集成（和蜂巢合资，占比 60%，一期 2GW），预计今年内部分产 能投产，开始贡献业绩。参考当前国内产品报价，假设公司储能电芯 售价 0.8 元/Wh,系统售价 1.2 元/Wh，公司规划的 5GWh 储能电芯对应 收入约 40 亿元，蜂巢 5GW 储能模组 PACK 和系统对应收入约 60 亿元。 根据目前各省市发布的新型储能装机规划，我们预计 2023-2025 年我 国新增储能装机容量可达 88.5GWh，对应市场空间 1200 亿元，近三年 将迎来爆发式增长。公司目前已经形成从电芯到系统的完整技术链 条，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加控股股东紫金矿业在原 料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业 竞争力的产业链及供应链优势。

开发紫金矿山绿电，“自发自用，余电上网”带来更高经济效益。22 年 10 月，公司收购了控股股东紫金矿业的三项清洁能源项目，正式 拉开公司与紫金矿业再风光项目上合作的序幕。23 年 3 月，多宝山一 期 200MW 风光项目开建，预计今年 4 季度建成投产。公司的矿山绿电 项目主要供给紫金矿业项目使用，采用“自发自用，余电上网”的模 式运营，假设公司矿山绿电项目自发自用比例为 80%，风电项目平均 利用小时数为 2400h，光伏项目平均利用小时数 1300h，预计公司 1GW 风电项目对应运营收入约 10 亿元，1GW 光伏项目对应运营收入约 5.2 亿元，相较于“全额上网”模式具有更高的经济效益。

烟气治理仍有千亿空间，火电装机提速带动公司大气业务增长。公司 深耕烟气治理领域多年，在电力和非电领域常年保持行业前两名。我 们预计到 2025 年有 1.4 亿千瓦煤电投产，对应火电烟气治理需求约 280亿元。参考公司过去在火电脱硫脱硝除尘领域的市占率，预计23- 25 年公司累计新增燃煤发电超低排放改造订单可达 90 亿元，叠加非 电领域清洁生产改造带来的市场空间，公司大气业务有望重回增长。