重庆百货（600729）研究报告：百年重百，改革焕发新活力.pdf

重庆百货（600729）研究报告：百年重百，改革焕发新活力。重庆百货：历经百年，坐拥两大中国驰名商标。重庆百货成立于1950年5月1日， 前身是 1920 年创建的宝元通，是重庆市解放后的第一家国营百货商店。公司目前以百 货、超市、电器和汽贸业态为主，拥有“重庆百货”和“新世纪百货”两大中国驰名商 标，和“商社电器“、“商社汽贸”等著名商业品牌。马消金融作为投资标的不断为公司 贡献利润。截至 2022 年上半年，公司共开设各类商场 294 个，其中百货/超市/电器/汽 贸业态分别为 52/169/42/31 个，经营网点布局重庆、四川、贵州、湖北等地，四大业 态的收入占比分别为 12.4%/35.1%/12.4%/36.2%。

混改注入新活力，股权结构改革提升决策效率。2020 年公司控股股东重庆商社集 团完成混改，变更后重庆市国资委持股 44.50%、天津物美持股 44.50%、步步高零售持 股 9.89%。公司与物美集团、步步高的协同效应增强，在用户、商品、服务、技术等方 面得到赋能。2022 年，公司开启反向吸收大股东的重组进程，完成后公司将直接由国资 委、天津物美和步步高持股，股权结构优化后有利于决策效率的提升。

四大传统主业拓展新业态，实现降本增效，打造新零售矩阵。1）轻资产拓张计 划，减少资金投入，增加收入来源；①百货：转型购物中心、线上线下结合。推进阳光 世纪、巴南商都（商社汇）和宜宾商都 3 家购物中心转型。随着疫情防控放松，线下百 货业态有望恢复，力争提高店效；此外，线上微商城销售同比增长 115%，线上占比 9%，同比增长 2.0pct。②超市：轻资产拓张+供应链优势，自有品牌快速发展。调改门 店经营效果逐步显现，亏损门店扭亏减亏，盈利门店销售增速加快。26 家门店尝试众 筹、自营承包等激励创新模式，开启轻资产运营模式。22H1 超市线上销售同比增长 6.8%，线上占比 10.8%，同比增长 0.3pct。 ③电器：下沉市场扩张+打通社区运营。将 服务实现重庆区域全覆盖。围绕商户转型、创业和延伸服务开发加盟客户，22H1 激活 乡镇通网点 227 个。22H1 线上销售同比增长 158%，线上占比 25.0%，同比增加 14.6 个百分点。④汽贸：二手车+新能源市场拓张，未来增量可期。加速新能源品牌转型， 推进二手车展厅升级，关停亏损网店，22H1 新开新能源网点 6 个，关停 5 家亏损网点。 截至 22H1，8 个新能源网点在建。2）降本增效，人工成本、行政后台成本等节省，计 划每年节省金额同比稳定提升。

马上消费金融：主业衍生金融业务快速发展，实现产融结合。马上消费金融是经中 国银保监会批准，持有消费金融牌照的科技驱动型金融机构。截至 2023 年 3 月，国内 共有 30 家持牌消费金融机构。作为行业内的稀缺标的，与重百在电器、刷脸支付等方面 具有协同效应。公司经过三轮增资后，持股马消金融 31.06%的股权，共计出资 12.42 亿 元。2017-2022 年马消金融分别实现净利润 8.01/8.53/7.12/15.84 亿元，21 年占公司 净利润比例为 42.3%，对公司净利润影响较大。22 年消费复苏不及预期，但马上消费金 融的不良贷款率较年初有所降低，截至 9 月末，不良贷款率为 2.30%，相较年初降低 0.46pct。