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长城汽车（601633）研究报告：混动系统技术过硬，2023产品大年集中兑现。五大品牌纵横市场，盈利空间固若金汤。面对多样化的乘车出行诉求， 公司已形成了哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大品牌协同发展的集团 格局，且各品牌均推出旗帜鲜明的系列车型。五大品牌持续输出销量，长城 盈利空间固若金汤：1）营收规模稳定拓展，2021年营收1,364亿元，同比增 长32.04%，2022年营收1,373亿元，同比增长0.69%；2）盈利能力稳中有 升，2018-2021年，毛利率维持17%左右，2022年毛利率达到19.37%。

柠檬DHT横空出世，打破两田技术垄断。混动车型研发难度高，市场由 重经济性的丰田THS混动系统，与重动力性能的本田i-MMD混动系统，两者 长期垄断。2013年，长城强势入局，研发其第一代混动平台，打破两田垄 断。历时5年，先后投入170亿元打造柠檬DHT混动系统，采用“1-2-3”架 构，工作模式灵活，适应多种工况。自2020年12月柠檬DHT混动系统正式发 布，长城旗下多款车型逐步搭载柠檬DHT混动系统，全面升级。

混动迎来快速增长，DHT助力长城迎风而上。预计2022-2025年，世界 混动市场规模年复合增长率有望达20.1%，我国混动市场规模年复合增长率 有望达30.2%；混动车型市场空间持续释放。高速增长的市场中，长城汽车 核心竞争力凸显：1）拥有一流研发设备、体系，用户诉求把握精准；2）生 产基地自动化水平高，生产节拍良好；3）全球化生产基地布局，不仅在国内 建立了十大汽车工厂，在俄罗斯、泰国、巴西也配备了涵盖全工艺流程整车 生产基地，助力公司迈出国门；4）旗下品牌服务网点已遍布全国，用户触及 度级高。随混动市场空间的扩张，及DHT混动系统的推出与车型升级，长城 汽车核心竞争力得到进一步巩固，看好未来需求端销量持续增长。