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华鲁恒升（600426）研究报告：成本需求双重压力有所缓解，德州+荆州新产能项目加速推进。2023 年 3 月 29 日晚，华鲁恒升发布 2022 年年报，2022 年实现营业 收入 302.45 亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 62.89 亿元，同比 下降 13.50%；2022 Q4 实现营业收入 72.37 亿元，同比下降 14.96%, 环比增长 11.76%；实现归母净利润 7.55 亿元，同比下降 54.51%,环 比下降 26.30%。

2022 年成本上升需求走弱，醋酸、新材料板块盈利回落

2022 年因俄乌战争叠加通货膨胀影响，纯苯、煤炭类上游原材料价格 大涨，根据百川数据，2021 年纯苯/动力煤（Q:5500)秦皇岛均价分别 为 7106.23/926.61 元/吨，2022 年纯苯/动力煤均价分别为 8066.88/ 1260.02 元/吨。中游化工品受疫情及经济下行影响，2022 年需求端 普遍低迷，公司主营业务醋酸及衍生品、新能源新材料板块盈利受损。 2021 年受能耗双控及下游景气度影响，醋酸均价 6925.95 元/吨，2022 年醋酸价格持续下行，均价降到 4195.59 元/吨，直接影响醋酸板块业 绩；而 2021 年 己 二 酸 /DMC/ 异辛醇均价分别 10769.17/14128.66/8365.92 元/吨，2022 年己二酸/DMC/异辛醇均价 分别 11229.91/10546.97/6273.29 元/吨，价格下跌也导致新材料板块 有所回落。肥料板块受俄乌冲突和国家肥料储备增加影响，化肥整体 需求量上涨，尿素产品价格有所上升。此外，公司 2022 Q4 因法院诉 讼产生 2.18 亿元营业外支出也在一定程度上影响公司 Q4 业绩。

部分产品价格反弹，成本压力缓解，公司业绩有望触底回升

2022 年 Q3 以来，受疫情影响，化工产品需求下降，公司产品价格持 续下滑，公司业绩承压。当前处于春耕旺季，化肥需求边际改善，助 力尿素需求上涨。根据百川数据，截至 2023.03.29，尿素/DMF/己二 酸/醋酸/DMC/辛醇价格分别 2666/5500/9433/3420/4500/9657 元/吨 较 2022.12.31 价格分别变化+0.19/+2.73/+8.48/-7.28/+1.56/-1.63%， 成本端来看，截至 2023.3.30，动力煤（Q:5500)秦皇岛价格 1090 元 /吨，价格较 2023.1.1 下降 9.39%，成本端压力持续缓解。年后随着 疫情高峰已过，经济缓慢复苏，加之产能逐步释放，公司未来业绩有 望回升。