机械行业央国企专题研究：从做大到做强，央国企的高质量发展之路.pdf

机械行业央国企专题研究：从做大到做强，央国企的高质量发展之路。机械板块的央企和国企占据了举足轻重的板块市值，但却有显著的估值折价。根据 wind，PE 的估值折让在 20%- 30%左右。可能和其盈利能力较弱有关。央企国企的净利率在 4%左右、仅仅是民企的 1/3 左右，ROE 在 5-6% 左右，显著较低。此外，央企国企的人均产值显著高于民企，但人均创利仍有较大提升空间。

央国企是宏观经济调控的抓手，逆周期中地位凸显。信贷和基建，是我国逆周期调节经济周期的重要手段，当前 的下行周期中，基建正发挥托举作用。2014 年开启的国企改革，也是基于相同的弱复苏的背景，让 2014-2015 年的央企指数获得较高超额收益。因此，机械行业的央企相比民企具有更强的逆周期投资价值。

这一轮国企改革的不同之处在于，股权激励落实+管理改善。2020 年 5 月，国务院印发《指引》，提高央企股权 激励的可操作性，同时强调“宽进严出”考核，对标同行 75 分位的要求，有望充分释放企业经营效率。同时， 2023 年的央企考核目标调整为“一利五率”，更加重视盈利能力。我们认为，具备需求弹性+全球竞争力的央企 国企，将更加受益于这一轮估值修复。

通用板块：看好机床和叉车领域的领军国企。叉车行业呈现弱周期、弱成长的属性，竞争格局为双寡头市场，推 荐安徽合力，精益管理改善经营。机床行业推荐秦川机床，沉淀深厚发力零部件，专用通用齐发力，加大五轴机 床布局，改革焕发新活力。

基建板块：国企改革注入活力，利润率中枢有望抬升。推荐徐工机械，优质资产注入，新徐工整体上市活力迸发。 建议关注铁建重工，订单饱满，海外经营稳步推进，项目多点开花。建议关注中铁工业，盾构机龙头，新签订单 稳步增长，同时开拓新的应用场景。

工业气体：千亿市场，看好稳定增长公司。工业气体市场保持超 GDP 增速增长，规模已超千亿。杭氧股份是空 分设备龙头转型气体领域，已成为国内最大的气体服务商之一，气体产业规模不断壮大，有望持续快速增长。陕 鼓动力老牌机械企业，能量转换设备占据绝对市场份额，转型后的气体和储能是两大看点。

造船和海工油气板块：顺周期持续推动公司业绩改善。推荐中国船舶，处于大周期稳步上行阶段，全球新船接单 量持续高位，高端船型订造驱动投资增长，中国造船业强势崛起。推荐海油工程，海外需求加速复苏的背景下， 新国企改革有望释放盈利能力。