酒鬼酒（000799）研究报告：馥郁香型白酒龙头，内参和酒鬼全国化稳扎稳打.pdf

酒鬼酒（000799）研究报告：馥郁香型白酒龙头，内参和酒鬼全国化稳扎稳打。馥郁香型白酒始创者，香型差异化优势明显，中粮入主后发展步伐稳健。酒 鬼酒发源于湘西，始创馥郁香型白酒，内参、酒鬼、湘泉是其三大产品系列； 差异化香型、历史高端名酒基因和文化名酒定位铸就了品牌的核心竞争力。 2000-2015年公司因股东和管理层几度更迭经营动荡；2015年中粮集团入主， 管理层稳定后逐步革除发展弊病，助推公司重回发展快车道。2015-2021 年 公司营收和利润 CAGR 分别为 28%/39%。2022 年公司因疫情影响和前期扩 张较快销售承压；但及时调整战略，以促动销为核心，渠道基本盘不断夯实。

消费升级和次高端及以上白酒价格带扩容为公司发展提供良好的外部条件。 考虑白酒社交文化需求和消费升级趋势不减，我们测算 2022 年白酒次高端 价格带的市场规模为 1357 亿元，未来 3 年将保持 15%左右增速。公司以经济 较发达的白酒消费大省湖南为基，有望凭借一定的品牌和渠道优势在省内深 耕并向外拓展，享受价格带扩容红利，在未定的次高端酒格局中分一杯羹。

产品上，内参发力高端稳步推进全国化，酒鬼发力次高端稳健放量。内参和 酒鬼系列是公司核心增长点，2018-2021 年收入 CAGR 为 62%/34%，2021 年收 入占比合计 86%。1）内参依托名酒基因、品牌积淀、大股东资源支持，具备 高端化和全国化基础。2018 年底内参销售公司建立和品牌独立运作带来新突 破，目前消费基础渐夯实。2）酒鬼系列近年不断精简产品、推进迭代升级， 向上卡位次高端市场，重点打造红坛、传承等大单品，已步入稳健放量阶段。

全国化进程稳步推进，湘冀鲁豫推进深度下沉，北上广等地强化圈层营销。 公司以华中为大本营，推进全国化。1）公司在湖南省内对标其他区域 龙头酒企有较大深耕空间，目前湖南白酒市场规模约 200 亿元而公司市 占率不足 10%，我们测算 2021-2025 年公司省内参和酒鬼系列营收 CAGR 有望达 21%。2）公司在省外更多局部优势市场的打造和放量是重要增长点， 近年借助香型差异化、股东资源、独特内参模式、高渠道利润、大商力 量拓展市场。冀鲁豫是核心战略市场和优势市场，华东华南是潜力市场。