江苏华辰（603097）研究报告：国产变压器领先品牌，拓展新能源大市场.pdf

江苏华辰（603097）研究报告：国产变压器领先品牌，拓展新能源大市场。深耕输配电及控制设备，积极拓展新能源系列产品。公司主营干式变压器、油 浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备。2018-2021 年，公司营收和归母净 利润 CAGR 分别为 12.5%和 16%，处于稳步增长。受到产能限制、原材料涨 价和疫情等影响，2021 年增收不增利。公司以变压器为核心，积极增加研发 投入，开发风、光、储等新能源系列与智能环保产品，并通过不断完善销售渠 道、拓展国家电网等大客户和扩张产能，未来三年有望实现快速增长。

变压器行业稳定增长，新能源系列提供增量需求。社会用电总量增长拉动变压 器行业增长，2026 年中国变压器市场规模预计达 2,860 亿元，2018 年-2020 年我国电气成套设备市场规模稳定在 5,000 亿元。随着防疫政策调整、原材料 降价，预计风光装机有望提速，2023 年全球光伏装机量有望提升至 350GW 左 右，风电总装机量将达 80GW 左右。风光发电大规模装机也将驱动储能快速发 展。我们预计市场对新能源和储能变压器、箱变的需求将大幅提升。

积极进行产品、技术储备，布局新能源领域。公司积极开发节能环保、小型 化、智能化等代表行业发展趋势的适配产品。同时，进一步完善销售渠道，从 局部市场走向全国，并开发大客户，预计大客户收入占比将持续提升。募投项 目落地将大幅改善公司产能紧张的局面，2021 年各业务产能利用率均在 95% 以上，箱变达 134%，产能紧张限制收入增长。随着募投项目提升公司智能 化、自动化水平，降本增效，支撑新产品放量，预计驱动营业收入和利润双 增。