A股二季度策略展望：震荡依旧，政策导向占优.pdf

A股二季度策略展望：震荡依旧，政策导向占优。复盘历史，盈利拐点附近市场震荡偏弱，消费与科技占优。从库存和 PPI 相对企业盈利的领先规律来看，今年二季度盈利有望触底。复盘历史， 可以看到：（1）市场趋势上，一是盈利拐点附近市场震荡偏弱，指数表 现与当时估值高低有关，估值越低则表现越强；二是盈利拐点附近市场 对分母端变化较为敏感，核心原因是盈利拐点附近市场对经济复苏存疑， 分母端的边际变化影响更大。（2）行业方向上，一是大盘风格表现偏强， 若出现高估值且政策收紧（如 2009 年 7 月），则小盘风格可能相对更强； 二是行业上政策导向的消费（食品饮料、医药、家电、汽车、美容等）、 科技（计算机、电子等）相对偏强，均受益于稳增长政策和流动性宽松。

今年二季度 A 股震荡依旧，政策导向的行业占优。比照复盘，今年二季 度来看：（1）市场趋势上，震荡依旧：一是当前市场平均估值偏低，震 荡可能偏强。二是分母端来看，海外紧缩预期下降，国内流动性维持宽 松；国内稳增长政策和地缘风险下降提振风险偏好。（2）行业上，重点 关注政策导向的 TMT、低估值国企和部分消费：一是二季度不会出现高 估值且政策收紧的情况，因此风格偏向大盘；二是二季度政策导向的方 向在于科技创新、国企改革和扩大内需，分别指向人工智能和数字经济 相关的 TMT、“中特估”相关的低估值国企和内需修复相关的部分消费。

二季度重点因素展望：分子端弱修复，流动性维持宽松，地缘风险仍在。 （1）分子端：其一，地产端供给侧强去化驱动的去库可能带动地产修复 超预期。其二，消费端弱修复延续，出行类且收入占比不高的消费修复 大概率有持续性。其三，基建端财政支出有望加快，基建投资维持较高 增速。其四，外需偏弱，出口维持负增长，但仍有一定支撑。（2）流动 性：其一，欧美银行危机倒逼海外紧缩节奏放缓，美国通胀大概率温和 下行，流动性紧缩压力下降；稳增长和宽信用需求下国内宏观流动性维 持宽松。其二，新发基金二季度可能明显回升，外资和融资保持平稳； 但全面注册制下 IPO 规模可能上升。（3）风险偏好：其一，中美摩擦等 地缘风险依旧。其二，A 股整体估值仍偏低，股债性价比较高。