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鼎泰高科（301377）研究报告：国内PCB刀具龙头，微钻、涂层“双轮”驱动增长。公司是国内 PCB 切削刀具龙头、钻针领域全球领先厂商，刀具品类数量及生产规 模均居于行业第一梯队：1）公司深耕 PCB 刀具多年，为业内领先厂商。公司早在 2008 年便进入 PCB 刀具行业，具备多年行业积累；2021 年公司位列国内 PCB 刀 具企业营收排名第一，且 2020 年 PCB 钻针销量全球市占率约为 19%，位列全球 第一。2）多年来沉淀了一批优质的 PCB 客户及渠道。目前公司已与健鼎科技、深 南电路、胜宏科技、崇达技术、华通电脑、瀚宇博德、景旺电子、生益电子等下游 知名 PCB 厂商建立了长期合作。3）报告期内公司业绩稳定增长、控费能力较强。 2019-2021 年营收复合增速为 32.18%，钻针、铣刀收入增长拉动总营收快速增长； 报告期内在毛利率水平有所下降的情况下，净利率水平呈现上升趋势，或因公司对 于销售及管理费用进行较好控制。

PCB 刀具为 PCB 生产的高频耗材，需求稳步增长：1）PCB 刀具是 PCB 生产的 必备耗材，具备高消耗率。以钻针及铣刀为例，普通钻针的使用寿命在 6000-8000 孔，而微钻使用频次仅在 2000 孔左右，铣刀的平均使用寿命为 6.5m。2）主要应 用场景 PCB 的行业容量较大。PCB 是电子行业基础器件，2021 年全球及国内 PCB 市场规模分别为 809 及 441 亿美元，2011-2021 年 CAGR 分别为 3.9%及 7.2%。 3）国产 PCB 刀具厂商目前已占据全球竞争的主导地位，国内行业集中度有望提升。 中国大陆厂商在全球 PCB 钻针市场的占有率合计超过 1/3，其余为日本、台湾企业； 目前国内企业资质较为参差，随着未来高端 PCB 刀具需求上升，具备规模优势及 技术实力的厂商或将受益。

公司是业内极少数具备规模化生产 PCB 微钻能力的企业之一，有望较好地受益于 PCB 高密化：1）PCB 高密化或带动微钻渗透率提升。微钻多应用于 HDI 板、半 导体用 IC 载板等高密度板的生产中，随着国内 PCB 厂商逐步攻克 IC 载板制造技 术，以及半导体、消费电子、通信、汽车电子等行业发展，相应需求有望增长，据 prismark 预测，2021-2026 年全球 IC 载板及 HDI 板 CAGR 将分别达到 8.6%及 4.9%，为各品种中最高。2）公司微钻规格业内领先，且具备生产设备自研能力， 拥有较好的成本优势。公司为国内钻针产品最小直径规格突破 0.05mm 的企业之 一；且目前可自产开槽机、四站式 PCB 微钻加工机等生产设备，较进口设备而言 成本较低，且装备周期仅为 2 个月，扩产灵活性高。3）公司持续扩充微钻品类及 产能，有望保持在微钻领域的优势。