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欧盟能源启示录：绿电高增弱化电煤需求，消纳与市场化掘金火储价值。长期结构趋势：在绿电占比提升的过程中，电力市场化交易加速，火 电（气电）发挥调峰消纳能力。2022 年欧盟风光发电量占比达到 22%， 2000-2022 年 CAGR 为 16.6%，已替代煤电、核电提升为第一大电源。 风光大增亦带来了三个层面的主要变化：(1)电煤需求的持续回落：煤 电发电量从 2000 年占比 30%，降低至 2020 年 13%，对应电煤需求 从 6.0 亿吨/年，降低至 3.0 亿吨/年；(2)电价市场化加速：由于绿电发 电的不稳定性，欧洲逐步建立了小时级现货市场及跨国交易市场，电价 水平波动上行；(3)消纳问题的解决中火电发挥作用：具备强大调峰能 力的气电发电量占比迅速提升（2000 年 12.6%到 2022 年 19.9%）。 特别的，德国、丹麦等风光增长快、但又倚重煤电的国家，燃煤机组全 面向调峰辅助角色转向。此外，弃核立场导致核电占比大降，2000-2022 年核电发电量占比从 32.7%降低至 21.9%。

能源安全反思后的新形势：核电重启、风光快增，煤电需求将持续回 落。2020-22 年，欧盟加速弃核、但突发的俄乌冲突再叠加水电偏枯， 导致能源保障岌岌可危，2022 年欧盟电价、气价、煤价等能源价格大 幅攀升，高举双碳旗帜的欧盟 22 年煤电发电量不降反升，相比 20 年 提升 26.8%，占比由 13%提升至 16%，对应增加电煤需求约 0.6 亿吨。 能源危机冲击后欧盟最新双碳和能源政策均有发布，我们预计几大变 化将发生：(1)仍高举双碳大旗，积极加快风光等绿电，碳关税加快执 行、碳价格依然看涨；(2)欧洲多国拟重启核电或推迟关停；煤电政策 未放松，弃煤仍是坚定路线。预计煤电发电量再次进入连续下降周期。

国内启示：消纳问题、市场化改革加速、电煤需求回落，重视火储价值 与绿电成长性。(1)国内 2022 年风光发电量占比达到 10.9%，调峰、 消纳问题愈发突出。考虑国内天然气价格因素，煤电将充分发挥调峰消 纳价值，期待未来容量电价等政策落地；(2)电价改革加速：绿电占比 不断提升背景下，峰谷价差拉大、现货市场、跨区域交易等改革加速， 火电电量的市场化交易价值提升；(3)上述问题得以解决后，再叠加组 件、碳酸锂等价格下行，绿电装机增长有望加速。(4)煤电长周期来看， 我国燃煤发电也将进入类似欧盟 2014-2020 年阶段，连续数年甚至 10 年发电量下降。