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理想汽车（W-2015.HK）研究报告：混动模式破局，纯电持续发力。依托中国混合动力电动汽车行业的增长。作为增程（ER） 技术的领跑者，理想汽车有望搭乘快速增长的中国混动市 场顺风车。2021 年及 2022 年，中国混动车销量每年同比 激增约 150%，去年占整个新能源汽车市场的 22%。我们 预计，今年中国新能源汽车市场有望以 30%的速度增长， 其中混动车或占比 25%以上。

新车型有望推动销售。公司计划拓展其电动车技术版图至 纯电动车型，拟于今年推出一款新的增程式 SUV 和数款纯 电动车型。预计到 2024 年底，公司的增程式电动汽车和纯 电动车型销量将各占一半。随着中国新能源汽车市场的稳 定发展，我们预计公司汽车销量有望在2024年实现约70% 的增长。

成本压力降低，利润率恢复。公司自开展业务以来就瞄准 高端电动车市场，与大众市场相比，该市场的竞争较为缓 和。随着原材料价格的下降，我们预计 2024 财年公司汽车 销售利润率或将实现 1.5-2 ppt 的增长。考虑到销量的增长， 相较于 2022 财年的 19 亿元人民币净亏损，我们预计公司 有望在 2023 财年实现 12 亿元人民币的净利润。