飞机租赁行业研究：恢复之势与经营之道.pdf

飞机租赁行业研究：恢复之势与经营之道。飞机租赁具备韧性。（1）中航材 22 年底向空客订购 140 架飞机，为 航空客运复苏奠定基础。且 22 年底降低民航补贴门槛的利好政策有望 加快航运恢复节奏。整体来看，下游恢复刺激飞机租赁需求。（2）由 于租赁具备弹性，且目前向供应商直购存在交付延迟的问题，所以飞机 租赁仍处在供不应求的阶段。（3）多数租赁公司旗下机队会提前二到 三年配租，且租期较长，“长线”运营能在下游需求波动的窗口期提供 稳健性。（4）同时机型迭代加剧带动存量替换需求，飞机租赁能支撑 航司更快速“进化”机队。（5）三种主要飞机引进方式对比，飞机租 赁年化成本占用较小，东疆保税区对飞机租赁业务服务能力不断加强。

老旧飞机处置或成新关注点。（1）我国老旧飞机市场潜力较大。截至 21 年末，中国航空运输机队规模为 4054 架，服役 15 年以上占比 10%， 预计到 24 年行业内 15 年以上机龄的飞机将再增加 9%左右。整体来 看，退役基数较大。（2）“客改货”式处置适应货运需求。受益于电 子商务的发展，中国货机市场未来 20 年预计将新增 630 架货机。且客 改货基建逐渐成熟，国内具备飞机改装能力的公司逐渐增多。

全球主要飞机租赁公司经营之道。（1）Aercap 控制机队规模，强化设 备迭代和上下游扩张。一则，在增大新型飞机占比的同时缩减规模， 22Q3 自有飞机中新型飞机占比扩大到了 65%。二则，入局发动机租 赁与客改货市场，有利于通过货机创造更稳健的租约收入。（2） AirLease 多而分散的下游客户降低经营风险。截至 21 年，AirLease 拥 有 118 家航司客户，平均每家占机队面值约 1%。融资端，公司无担保 债务占负债比重超过 99%，资产灵活度高，控制融资息率在较低水平。 （3）中银航空租赁通过扩张订单簿飞机规模与加快老飞机处置维持机 队年轻化。公司平均租赁年限基本保持在 8 年以上，行业领先的租约 年限支撑稳定的现金流水平。（4）国银金租多元化配置资产，依靠大 股东低成本融资。业务以飞机租赁为主，同时也积极布局基础设施租赁 等其他板块。（5）中飞租订单簿充足且飞机收益率行业领先，看好扩 表实力和收益水平。此外，公司积极布局飞机拆解业务，发展下游产 业，已拥有较为齐全的飞机后市场牌照，具备先发优势。