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武汉蓝电研究报告：电池检测设备“小巨人”，募投拟扩充产能、布局动力电池领域。武汉蓝电成立于 2007 年，“蓝和”(LANHE)系列电池测试系统可支持电池测试领 域的绝大部分应用，包括材料研究、电池化成、容量分选、组合电池以及超级电 容器的测试等。产品按输出功率可大致分为微小功率设备、小功率设备、大功率 设备，其中微小功率设备、小功率设备合计收入占比超 80%，是主要收入来源。 现已成为国内知名的电池测试设备生产企业，与清华大学、浙江大学、复旦大学、 华中科技大学、中国科学院等较多知名高校、科研院所，珠海冠宇、贝特瑞、杉 杉股份、宁德时代、中创新航、比亚迪、赣锋锂业、厦门钨业、德方纳米等电池 或电池材料企业建立了长期的合作关系。2021 年实现营收 1.13 亿元（+27.39%）、 归母净利润 4,614.87 万元（+16.54%），毛利率、净利率分别为 62.86%、42.19%。

消费电子领域存量需求稳定增长，新能源领域扩产与研发预期创造增量空间

研究级电池测试设备：面向研究、质检领域，根据公司测算，2021 年高校及科 研院所用电池测试设备市场规模为 16,911 万元至 20,294 万元，公司市场占有率 为 21%至 25%。企业类电池测试设备：用于产线化成、分容，按锂电池化成、 分容设备占锂电生产设备整体价值的比例约为 20%计算，2021 年锂电池化成、 分容市场规模约 127 亿元，预计 2026 年达 280 亿元，CAGR 约 17%。下游：小 功率电源测试多用于材料研究和消费电子领域；大功率电源测试目前需求集中于 新能源行业（新能源发电和新能源汽车）。我们认为未来消费电子领域存量盘需 求将稳定增长，新能源领域企业的扩产与研发预期为行业创造增量空间。

募投拟扩充电池测试设备产能 1.855 万台，在研项目提升效能、丰富产品线

技术：公司拥有 45 项专利，25 项计算机软件著作权，高精度电池测试设备对标 国外，具有国产替代属性。在研项目欲继续提升研究级电池测试设备的整体效能、 重点研发产线用化成、分容测试设备以丰富产品线。客户：截至 2022 年 12 月 31 日，公司在手订单金额（含税）为 6,633.80 万元。随着锂离子电池的市场需 求快速增加，主要企业类客户多有产能扩张计划，相应的对电池测试设备需求亦 逐年增长，为经营业绩持续增长奠定了坚实的市场基础。募投：“生产基地建设 项目”计划新增 5,000 台微小功率设备、12,000 台小功率设备、1,500 台大功率 设备和 50 台化成分容生产线的产销能力，达产后将实现总标准产能 54,450 台。

可比公司 PE TTM 中值 40.5X，公司发行后 PE（2022）28.5X

北交所公开发行底价为 35 元/股，对应 2022 年归母净利润 PE 为 28.45X（发行 后），目前可比公司 PE TTM 中值 40.53X。整体来看，公司的研究级电池测试设 备在行业中有较强竞争力，且盈利能力领先行业平均水平。考虑公司加大动力电 池测试设备投入，未来伴随动力电池行业景气上行有望推动业绩增长，由于北交 所最终公开发行价格尚未确定，若未来发行价对应估值较为合理则建议关注。