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老白干酒（600559）研究报告：本部改革红利释放，武陵开启全国化。武陵酒作为十七大名酒之一，具有优雅酱香特色，有望凭借品牌底蕴 和品质基础抓住头部名优酱酒集中度提升的发展机遇期。短链直营模 式日渐成熟，多年积累的 C 端运营经验和渠道掌控优势显现，形成样 板市场后具备快速推广可能。团购模式利于弱化初期扩张中的认知劣 势，厂商协力的俱乐部模式为渠道注入长期动能。公司新增产能陆续 投产，短期成品酒产能限制得到缓解，中长期支撑产品放量需求。随 着深度全国化稳步推进，武陵酒有望开启名酒复兴的战略引擎。行业 层面，酱酒渠道热度退潮，开始由渠道囤货放量转向实际动销放量， 酱酒的品牌和品质被消费端感知，口感、度数和品牌历史成为消费者 选择酱酒时最重要的考量因素。伴随产能释放，酱酒的供需矛盾缓解， 趋于品牌分化和份额集中的竞争格局。

老白干本部：河北格局有望优化，高端化正当时。

1）河北白酒消费氛围浓厚，全国名酒两端渗透，地产龙头区域割据， 品牌竞争激烈。河北经济增长拉动消费升级，省内价格带呈明显上移 趋势，次高端及以上价格带明显扩容。地产酒蓄力向上突破，与外省 品牌争夺份额。

2）产品结构升级推进，省内份额有望提升。2018 年以来老白干亦开 启产品结构升级战略，重点布局次高端价格带，推动整体价格带上移。 22 年老白干省内市占率约 10%-13%，相较其他区域龙头仍处低位，有 较大提升空间。未来随着中高端产品进一步放量，老白干有望抓住省 内结构升级机遇，引领河北白酒消费升级，进而与其他地产酒形成错 位竞争，进一步提升市场份额。

3）集中资源精耕省内市场，渠道运作趋于精细化。2019 年公司完成 产品物联系统建设，2021 年引入直销并加强团购扁平化，主力大单 品层面推出甲等 20 的实体股份制和甲等 15 的虚拟入股，持续推进 渠道改革。厂商和业务人员层面，优选优质经销商，优化合作和考核 机制，进行利益绑定，强化经销商服务支持的同时强化渠道管理。