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万里扬（002434）研究报告：国内汽车变速器龙头，储能业务打开公司成长空间。传统业务：公司主营业务是汽车零部件制造，2017-2021 年营收占比在 97%以 上。汽车零部件包括乘用车变速器、商用车变速器、纯电动车减速器、配件等， 2022 年上半年营收占比分别为 67.2%、23.6%、0.5%、5.1%。2012-2021 年营收 CAGR=15%；2012-2020 年净利润 CAGR=27%；毛利率、净利率中枢约 23%、10%。 新兴业务：2022 年公司切入储能赛道，打造公司第二成长曲线。2022 年上半年 储能业务实现营收 3809 万元，营收占比 1.64%。

积极拓展独立储能业务，2022-2025 年国内储能新增能量规模 CAGR=77%

“风光”装机高景气，推动储能行业高速发展。预计 2022-2025 年国内储能新增 能量规模 CAGR=77%，2025 年市场规模约 97.5GWh。根据应用场景划分，储能分为 发电侧、电网侧、用户侧等。2021 年 12 月，独立储能正式具备独立市场主体地 位，在此之前一般被归为电网侧储能项目。政策加持下，未来独立储能商业模式 将不断丰富，有望成为主流模式。公司聚焦独立储能领域，在手项目集中在广 东、浙江等商业模式丰富地区，规模超过 1000MW。2023 年广东肇庆 100MW 独立 储能项目开工，2023 年 2 月公司与三峡集团签订战略合作框架协议。公司有望凭 借较强的经验优势、先发优势以及项目获取能力，提升市占率，打开成长空间。

推出新产品卡位新能源，2022-2025 年汽车变速器、混动系统市场规模 CAGR=24%

汽车变速器向多挡化、自动化、混动化趋势发展。预计 2022-2025 年国内新能源 车、乘用车变速器市场规模 CAGR=24%，2025 年市场规模约 776 亿元。1）多挡 化：多挡变速器可充分发挥驱动电机的效率，减低对电池容量、电机功率的要 求，但成本相对单挡变速器较高。公司 ECVT 既有多挡变速器的性能优势，又有 单挡变速器的性价比，有望成为主流技术路径选择；2）自动化：政策驱动下， 重卡由手动挡向自动挡转型，自动挡变速器需求显著增长。公司基于在轻微卡变 速器的领先优势，有望在重卡领域提升市占率；3）混动化：乘用车：《节能与新 能源汽车技术路线图 2.0》明确提出，到 2025 年混动新车占传统能源乘用车 50% 以上；商用车：混动系统使用成本优势显著，轻重卡混动化趋势加速。公司基于 CVT 技术打造 DHT，基于 AMT 打造商用车混动系统，具备品牌、成本、技术等优 势，DHT 和商用车混动系统有望成为公司爆款产品。