山外山（688410）研究报告：血液净化设备龙头，开启高成长通道.pdf

山外山（688410）研究报告：血液净化设备龙头，开启高成长通道。血液净化设备龙头，打造全产业链模式：山外山（688410.SH）是国内血液净化设备龙 头公司，核心产品包括连续性血液净化设备（CRRT）、血液透析机，公司同时自主研发了 血液透析浓缩液、血液透析干粉等耗材。公司的血液净化设备已在国内外累计实现装机 10000 余台，累计在全国 1000 余家医院实现了终端装机，血液透析机、CRRT 在国产同 类产品中市场占有率均居前列。同时公司已建成并运营连锁血液透析中心 9 家，逐渐形 成“血液净化设备+耗材+透析医疗服务+信息化管理系统”全产业链模式。

透析患者基数大治疗率低，行业存在 3-4 倍 ：国内尿毒症患者数量约 300 万人，2020 年我国血液透析患者 69.27 万人，透析渗透率仅为 23%（世界平均水平为 37%、欧美国 家 75%）。2021 年国内透析机、透析器及其他耗材（管路等）的市场规模分别为 28 亿 元、49 亿元和 41 亿元（三者合计 118 亿元），其中透析设备超过 90%的市场为进口品 牌占据。我们对透析器械市场进行了测算，以 75%治疗率计算，血液透析设备和耗材存 在 3-4 倍的市场提升空间（至 2030 年），而透析机的国产化率远低于 CT、磁共振等产 品，考虑当前设备鼓励国产的大环境，我们认为国产透析机厂家的成长空间更加巨大。

公司血透机和 CRRT 产品比肩进口：研究表明，山外山血液透析机能够达到和进口机器 相同的临床治疗效果，随着治疗时间的延长，国产血液透析机单次透析的治疗效果保持稳 定状态，没有出现性能下降。CRRT 方面，公司 CRRT 设备综合运用了弥散 、滤过、吸 附等血液净化原理，集多项多器官支持技术于一体，在单台设备上实现了以往需要多台设 备联合才能开展的治疗方法，具有连续性静静脉血液滤过(CVVH)等 14 种治疗模式，治 疗模式、压力 监测精度、脱水精度等均超过同类产品。

CRRT 需求爆发，国产替代机遇显现：我国 ICU 病房建设处于较低水平，新冠放开后催 生了庞大 ICU 床位建设需求，我们测算仅三级医院的 ICU 床位缺口就有 2.27 万张。根据 《综合 ICU 设备配置标准》，每 10 张综合 ICU 床位需要配备 3 台 CRRT，新增需求预计 在 2-3 万台。此前国内 CRRT 设备市场主要为进口品牌垄断，本轮 CRRT 需求高峰中多 为地方集中采购，国产产品相对优势明显，这为国产品牌提供了进口替代的重大机遇。