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分众传媒（002027）研究报告：坐拥4亿高频线下流量，业绩即将迎来拐点。回顾分众传媒近几年增长，核心动能来自行业客户的竞争。如18年的 互联网行业、21年的新消费行业，18年、21年营收同增分别21%、23%，扣非 后归母净利润同增分别3.6%、184%。利润端波动，主要因成本刚性，如18 年期间点位大幅扩张，导致当年和次年的利润承压，21年点位未扩张则有 充分的经营杠杆释放。

短期：展望2023年，疫情后顺周期修复+行业客户竞争的增量投放+成 本提升有限，看好利润弹性释放。我们预计，从23Q2起，营收、利润将同 比大幅转正，1）收入端：Q1因经济影响传导的滞后性（约1个月），预计收 入端同比有所下降，但随着两会召开、刺激经济发展政策推出，各行业陆 续推出新产品上市，营销投放将有显著恢复。疫情3年内多数品牌出于谨慎 考虑，营销预算收窄，品牌引爆需求也将在23年释放。2）成本端：优化点 位质量，加密核心点位（边际成本低）、清理低效点位，广告到达度增加但 成本增幅有限。

长期：1）经营壁垒：公司铺设了辐射并高频触达国内4亿核心人群的 媒体点位，成功打造了多个客户转型增长的showcase，作为线下流量节点 稀缺性凸显，龙头地位稳固。2）市场拓展：海外业务有望打造第二成长曲 线。公司持续拓展海外点位，逐步形成规模效应，海外点位相较于国内点 位有更强盈利能力。据22H1财报，韩国、新加坡、香港、印尼市场均已盈 利，泰国与马来西亚微幅亏损。3）客户拓展：公司持续开拓战略客户，投 放量级高的客户有更高的留存率与抗风险能力，更多战略客户有望拓展公 司的经营基本盘。