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呷哺呷哺（0520.HK）研究报告：呷哺南下扩展空间广阔，湊湊强品牌势能持续带动营收增长。深耕餐饮业二十余年，双轮驱动成就火锅赛道佼佼者。呷哺公司创立于 1998 年，目前旗下拥有小火锅品牌“呷哺呷哺”、中高端火锅品牌“湊湊”、茶饮品牌 “茶米茶”及多元业态新品牌“趁烧”，呷哺呷哺和湊湊为营收主贡献点。

旗下品牌消费权益共享，多层面培育私域流量。公司 22 年 8 月上线集团会 员系统，旗下品牌会员消费权益共享。相较其他热门火锅品牌，呷哺呷哺会员体 系成熟且引流机制完善，呷哺呷哺会员体系三大特点：1）会员权益覆盖面更广： 包括生日特权、免费小料及免排队特权等，优惠让利可有效提升会员满意度、拉 动复购率；2）会员专享折扣次数多：呷哺呷哺约 44%折扣活动为会员专享，在 热门火锅品牌中占比最高；3）会员拓展渠道佳：呷哺呷哺/湊湊品牌联动折扣次 数占折扣总数的 41%/67%，借品牌联动实现私域流量串联促会员数增长。

上游成熟渠道保证成本可控，三级配送网络为门店经营提供强支撑。公司上 游与供应商及农业合作社形成长期稳定食材供应关系，采购渠道上购入锡盟食品 加工基地采购并加工牛羊肉食材，通过对上游渠道资源的掌控保证原材料价格稳 定、加工损耗下降，后续原材料及耗材成本占营收比有望逐年降低。此外，公司 在物流配送方面已搭建“总仓-RDC 仓-DC 仓”三级配送网络，辅以数字化系统 保障物流运输效率，降低物流运输过程中可能面临的食材损耗问题。

呷哺呷哺：市场饱和度较低，性价比菜单及南下扩张战略带动营收增长。呷 哺呷哺所在的小火锅赛道目前仍处发展初期，热门小火锅品牌与呷哺呷哺在价格 定位、城市分布上未构成竞争关系。我们聚焦呷哺呷哺后续发展两大支撑点：1） 呷哺呷哺 21 年末推出高性价比菜单，各套餐在价格小幅上升基础上新增茶米茶 中杯冷饮奶茶，在稳固客单价基础上优化消费体验带动翻座率提升；2）21 年末 推进南下扩张，当前南方城市小火锅市场仍处蓝海，呷哺呷哺拥有充足发展空间。

湊湊：“火锅+茶饮”匹配主流客群需求，场景开拓把握消费者情感。湊湊以 “火锅+茶饮”模式快速打开市场，通过优质经营模式搭配完善供应链体系将短 期流量转化为长期经营支撑，后续品牌力有望持续上行，上行因素主要归因于两 点：1）火锅和茶饮消费客群属性接近，且两者本身具有互补效果，两者组合契 合消费者需求；2）湊湊开拓下午茶及夜宵两大消费场景，通过多时段经营促进 翻台率增长，将火锅偏商务与聚会的经营目的转向对消费者情感联络需求的响 应，捕捉消费者在各时间段的情感联络需求实现差异化。