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三星医疗（601567）研究报告：智能配用电稳中向好，康复连锁加速扩张。需求与政策叠加，扩容千亿康复医疗服务市场。我国人口老龄化问题严峻，经卫健委测算， 预计到 2035 年，我国将进入重度老龄化阶段。随着老龄患者增加，康复医疗服务需求与 日俱增。为扩大医疗供给，2015 年发布《关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通 知》确定支持社会办医的总基调。在政策的支持下，社会办康复医院蓬勃发展。在 2021 年民营康复医院已达到 628 家，与 2014 相比增加了 398 家，占比达 77.5%，相比之下， 公立康复医院仅增加了 16 家。在需求与政策的共同促进下，根据毕马威测算，我国康复 医疗服务市场预计在 2025 年将达到 2,207 亿元，2019-2025E 年 CAGR 为 20.9%。

聚焦重症康复，康复连锁进入加速扩张期。公司以重症康复为特色，采用“ICU+高压氧+ 康复”的创新模式，设置 HDU 病房，提高整体床位使用率和客单价。2020 年，开业 2-3 年后，南京明州康复医院床位使用率为 71.1%，重症病区床日/均次费用为 3,225 元，医 院平均水平为 1,405 元。2021 年、2022 年共收购了 7 家康复医院，2022 年体内自建 5 家，医院异地复制的能力获初步验证。截至 2022 年底，公司体内共有 17 家医疗机构，其 中康复医院 13 家，体外基金内共有 20 家医疗机构，其中康复医院 14 家。根据股权激励 目标，2023-2024 年每年均新增 10 家康复医院。我们认为，公司的康复医疗板块业务进 入了稳步扩张阶段。

国内外需求共振，智能配用电板块迎成长新机遇。公司在智能配用电领域龙头地位稳固， 根据数识电力，2022 年公司在国网中标总金额预计达 14.28 亿，国网中市占率 5.57%， 位于行业第一。随着我国智能化电能表时代到来、IR46 标准实行，市场集中度会有所提高。 我们预计旧表更换高峰将于 2024 年到来，公司凭借行业龙头地位，市占率有望进一步提 高。同时，国外大规模智能电网建设带来广阔的智能电表需求，根据 Markets and Markets 预测，2022 年全球智能电表市场约 199.80 亿美元，2017-2022 年复合增长率为 9.34%。 在“一带一路”政策助力下，我国智能电表出口量从 2016 年的 2,404 万支，翻倍至 2022 年的 4,859 万支，年复合增长率达 13.10%。公司 2019 年开始发力海外市场，截至 2022H1， 公司海外累计在手订单 27.8 亿元，同比增长 41%，新增订单 17.9 亿元，同比增长 66%。