空调行业专题报告：期待需求复苏，把握白马机遇.pdf

空调行业专题报告：期待需求复苏，把握白马机遇。市场认为： 1）考虑到空调的安装属性不及家居、厨电，且2022年热夏可能拉高终端零售的基数，所以空调消费复苏、出货量弹性仍然有待 观望。 2）纵观白电的发展历史，空调行业多次发生价格战，2022年空调行业CR2下滑，若23年龙头企业强调市占率提升则可能 引发行业价格战，从而影响行业盈利能力。 我们认为： 1）2023年空调行业出货恢复的确定性较高，出货量增速有望反映复苏的终端需求。

地产对空调出货的影响更大，期待地产数据兑现拉动空调消费：①预计23年地产销售和竣工的情况相比22年有所好转，在国 家保交付、地产三支箭等政策落地，以及疫情防控优化的背景下，我们认为2023年积压的开工未竣将有效转化为竣工面积。 ②我们将期房和现房数据进行拟合，我们发现相比冰洗，空调相对地产的出货增速弹性更大。

预计目前渠道库存较低，出货能够反映终端零售景气度：22年热夏大幅拉动终端零售，但企业出货端增速明显跑输终端，我们 认为彼时企业在进行渠道改革和SKU调整，且原材料价格下行期间企业备料生产意愿低，企业借热夏消化渠道库存。

2）白电自2019年以来景气度低，新一轮空调价格战缺乏现实基础。

复盘历史，空调的价格战往往发生在需求疲软，且生产成本低位的时候，并且当期渠道库存高位，换言之，当市场景气度低的 时候，寡头通过价格战等策略提升出货量、巩固市场地位。当下空调渠道库存处于低位，需求景气度有望恢复，且头部企业在 过去四年盈利水平受到较大影响，对利润的诉求更高，我们认为新一轮空调价格战缺乏现实基础。