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建筑行业央企专题分析：新一轮国企改革有望推动基本面持续优化，看好估值持续修复机会。宏观稳增长持续，行业景气度维持高位。（1）中央经济工作会议定调“稳“字当头，有望支撑基建投资维持5-10%的同 比增长。2022年四季度以来建筑业PMI和央企订单增速高于近年来中枢，反映行业景气度维持高位。23年2月建筑业景气 水平升至高位景气区间，业务活动预期指数为65.8%，连续三个月位于高位景气区间。（2）八大建筑央企2022Q4订单增 速整体位居近年来中枢之上，2023年1-2月中国建筑、中国电建订单取得开门红。

近五年来央企基本面已有明显优化，国企改革深化提升行动有望进一步改善建筑央企经营质量。（1）建筑业份额近年来 持续向央国企集中，在行业增速回落的背景下，建筑央企毛利率稳定反映竞争格局优化，新基建领域享受更高的毛利率。 降杠杆成效显现，负债率和财务费用率明显下降。（2）新一轮国有企业改革正在谋划实施，2023年国务院国资委开始试 行“一利五率”指标体系，提升净资产收益率和现金流考核权重，将指引建筑央企继续提升经营效率。（3）我们认为建 筑央企净资产收益率优化主要可通过总资产周转率的提升和净利率的提升，营业现金比率提升在于改善经营活动现金流 量净额。（4）建筑央企近年来不仅着手存量优化，加快调整优化投资业务规模和结构，提出“提高订单质量”、“加强 项目管理”、 “加强资金、现金流管理”等措施，实施基础设施公募REITs发行等工作，同时战略外延开拓，推进“数字 化转型”，布局多元业务等，未来建筑央企相关战略有望发力增效，利好经营质量和效率加速提升。

海外经营有望改善，“一带一路高质量发展”打开沿线市场空间。（1）2020年以来全球疫情等因素对建筑企业海外经营 展业形成掣肘，推高成本费用，2023年有望改善。（2）二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交 通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，也为建筑央国企参与一 带一路沿线市场打开更大空间。（3）国际工程企业基本面有望持续改善，建筑央企作为“走出去”的主力军之一，海外 收入比例仍有提升空间。随着“一带一路”相关金融、贸易政策加快出台，有望加速海外市场订单落地。

建筑央企估值整体处于中枢下方，迎来多重催化。与历史估值相比，当前多数建筑央企标的的市净率估值处于历史区间 25%分位数左右。证监会提出探索建立具有中国特色的估值体系，上交所明确新一轮央企综合服务相关安排，有望推动央 企估值回归合理水平。此外，2023年是“一带一路”倡议提出十周年，我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会和第 三届“一带一路”国际合作高峰论坛两大主场外交活动，相关政治、经济政策落地将提振建筑业务海外业务成长预期。