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基金组合专题系列：香港主动型公募基金概况、标签体系与基金优选。基金总数稳中有升，新发基金主要在香港注册成立。香港市场认可单位信 托及公募基金总数在 2012 年至 2022 年间上升了 18.1%，达到 2324 只。 在新发行规模上，2021 年—2022 年的新发行量已经达到了上一个五年的 53%；以此速度我们估算，2021-2025 年间，香港市场的新发行基金数量 或将大幅超过 2016 年-2020 年，清偿与合并数量规模或将持平。

2022 年基金资产净值规模下降明显，货币市场基金成为净认购主力。香港 市场认可单位信托及公募基金资产净值规模在 2012 年至 2022 年间上升了 24.8%，达到 15815 亿美元。基于 SFC 的分类，股票型基金是认可单位信 托与公募基金中占比最大的类别，基金资产净值和数量分别占比 49.8%和 42.3%，紧随其后的是债券型和混合型基金。2022 年 SFC 认可单位信托与 公募基金的资产净值规模降低 5422.6 亿美元，债券基金和股票基金降幅占 比最高，分别占总降幅的 57.3%和 33.5%。历史上，债券基金和指数基金 一直是基金净申购的重要组成部分，但是自 2022 年 3 季度起，货币基金的 净申购量有明显的上升，挤占了债券基金和指数基金的比重，2022 年 4 季 度的净认购规模中，货币基金净认购 27.1 亿美元，占比 75.9%。

我们构建了深度穿透的五维度基金标签体系，实现香港主动型公募的精准 配置与分散化投资。香港市场销售的主动型公募基金在过去 10 年中先后持 有了 255000 余只全球各类证券。基于持仓明细，我们为其构建了包括： 币种、大类资产、投资地区、投资行业、估值偏好在内的五维基金标签体 系，精准透视仓位特征。其中，币种标签可以为投资人提供外汇方面的风 险暴露；投资地区、投资行业标签除了可以帮助投资人精准的配比符合自 己投资需求的投资组合以外，还能提供额外的分散化投资的效果；大类资 产、估值偏好标签虽然分散化投资的效果不佳，但是胜在能提供盈亏幅度 上的差异。

风险调整后收益、标的优选能力、择时能力、业绩持续性指标在香港市场 仍然有一定的基金优选效果。结合我们的大类资产标签，我们测算了经典 指标对香港主动型公募基金的优选效果：整体上讲，三年期夏普比率对香 港市场基金的优选相对更有指导性；基于 TM 模型评价的标的优选能力对 债券型基金有更好的效果；择时能力的优选效果在 2017 年及之前较为突 出，之后有明显的弱化；业绩持续性在考察的周期内，对三类基金优选都 能带来一定的概率上的优势，尤其是对债券型基金，业绩持续性突出的基 金有 88.9%的概率在下一年获得排名前 50%的业绩。在一个较长的投资周 期内，以上指标的确能够为香港市场的基金优选带来一些概率上的优势， 尤其以债券型基金效果最为明显。结合评价指标和我们的标签体系，我们 提出了一套风控能力强，收益能力可观的优选基金池策略。