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MRO行业深度报告：乘势而起，国央企数字化采购前景可期。MRO 指非生产原料性质的工业用品，具有非标&成本库存难控制等特点。 MRO 品类复杂，相同产品在不同行业中可能仍有细微差别，导致 SKU 数量众 多；传统经销模式下会产生效率低下、库存管控难、采购成本高企以及售后服务 差等问题。近年来 MRO 线上化趋势明显，并诞生出如齐心集团/咸亨国际/怡合 达/震坤行等 B2B 模式供应服务商，在简化采购流程的同时提升服务效率。

政企采购线上化集采是 C 端线上化的延续，MRO 线上化采购进入增长快车 道。参考 C 端线上化：2010 年线上化比例从 2.9%提升至 2020 年底的 30.1%+。 目前政府及央企采购亦加速进入布局线上业务：出于节约开支和廉政化需要，通 过自建或外包电商平台，实现采购的线上化、集中化；根据国资委数据：通过集 中采购带来千亿级别资金节约，前期政府央企主要发力办公物资线上化采购，近 年来 MRO 品类亦逐步进入线上化范畴，如南方电网发布 MRO 工业品物资电商 化采购项目，包括安保消防、仪器仪表、五金建材等 7 个大类、220 个小类。

MRO 线上化潜力巨大，相比通用物资对定制化服务要求高。通用物资（齐 心集团、晨光科力普）标准化程度高，更易拓展客户群体，因此体量易于增长但 利润率相对更低。如晨光科力普 2017-2021 年营收从 12.55 亿元提升至 77.66 亿元，4 年复合增长率为 57.71%，但利润率普遍不到 3%。相比而言 MRO 产品 具有一定非标属性，同一类产品可能对应多个版本，例如不同电缆规格不同，其 对应的剥皮机器也不尽相同；客户边界拓展较难但粘性较高，毛利率也属于较高 水平（如咸亨国际/怡合达毛利率稳定在 40%左右）。定制化服务下，企业更容易 提高产品生产自有化率以优化产品结构，例如：咸亨国际自主产品收入接近 20%， 怡合达自制供应收入占比接近 50%，相比而言通用物资自有产品占比通常较低。

从国际头部企业固安捷、米思米、史泰博的发展历程得到启示：积极拥抱线 上化机会，固安捷拥有完善的线上采购平台 MyMRO，米思米打造 EC 平台并推 出线上目录手册；同时优化商业模式，增加服务效率，固安捷通过差异化服务满 足不同服务需求，优化服务效率。米思米通过当地加工/配送缩短物流时间，开发 “meviy”平台缩短设计时间。关注业绩释放窗口的市值弹性：如固安捷在 2008- 2021 年，收入体量从 62 亿美元升至 152 亿美元，净利润从 5 亿美元升至 10 亿 美元，市值亦从 68 亿美元升至 265 亿美元；米思米 1998-2000 年净利润复合 增速达到 28.67%，MISUMI 股价涨幅 265.9%，日经 225 涨幅仅 26.6%。