投资策略专题报告：新能源何时见底？.pdf

投资策略专题报告：新能源何时见底？当前新能源行业的症结在于需求下行和产能过剩。（1）需求方面，新 能源车国内渗透率已达 27.6%，2022 年购置税减半等政策透支了 2023 年的消费需求，新能源车销量增速明显下行；在欧洲能源危机缓解、 外需回落下储能需求预期明显回落。（2）供给方面，上游原材料碳酸 锂、硅料产能释放，价格已从高位下跌 40%以上；中游动力电池产能 规划明显超过需求；下游整车降价进一步加剧对供给过剩的担忧。

复盘来看，成长性赛道调整见底需看到政策、需求、筹码和估值等的 大幅改善，不同时具备可能仅仅是超跌反弹。复盘白酒、医药和半导 体的调整过程，可以看到：（1）行业出现调整见底都是在高位筹码彻 底出清（融资、外资等成交额占比大幅下降）、筹码结构大幅改善（基 金持仓超配比下降）下；与此同时，估值已大幅下降 50%-70%以上， 估值性价比已较高。（2）第二个重要因素是需求预期明显改善，往往 是政策导向发生变化所致，如 2022 年 10 月的白酒（防疫放开后白酒 需求回暖）和医疗器械（医保政策回暖、高端设备国产化等）。（3）如 果四个条件不同时具备，尤其是筹码调整不到位、需求预期没有明显 改善，仅仅是估值明显下降、估值性价比较高，也仅仅可能出现超跌 反弹，如 2021 年 9 月的白酒和医药，以及 2022 年 5 月的半导体。

当前来看，新能源中期调整未完，TMT 和低估值国企是双主线。（1） 新能源当前不具备调整到底的条件，短期估值性价比较高可能出现超 跌反弹：筹码出清方面，新能源的基金超配比和外资持仓依然维持高 位，高位筹码出清不到位；但当前估值仅 25 倍，估值分位数已降至 8%。需求改善方面，渗透率已达高位，外需回落、内需低迷，短期需 求改善预期较低；政策上，扩大内需导向的刺激汽车需求的政策依然 有望出台。（2）对比来看，TMT 行业和低估值的央国企同时具备政 策、需求、筹码和估值四个条件，是当前的双主线。 分子端修复延续，降准显示国内流动性维持宽松，A 股延续震荡偏强。 （1）分子端：1-2 月消费修复较好，1-2 月地产销售好于预期，分子 端修复延续。（2）流动性：美联储仍可能小幅加息，降准显示国内流 动性继续维持宽松；新发基金回暖，微观资金有所改善。（3）风险偏 好：硅谷银行风险有限但紧缩预期回落，地缘风险下降提振市场情绪。 政策和复苏导向是配置主线，关注 TMT、建筑等。（1）分子端持续修复、 分母端的流动性宽松以及两会结束后政策推动，因此政策和复苏导向依 然是行业配置主线。（2）建议逢低配置：其一，政策导向的：AI 和国产 化相关的计算机（人工智能、云计算、国产化）、传媒、半导体；国改和 一带一路相关的建筑、通信、军工等。其二，复苏导向的：顺周期的化 工、消费（白酒、美容、停车等）、电力设备等。