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云南铜业（000878）研究报告：国内铜业领先企业，资源盈利有望齐升。国内铜行业领先企业，经营业绩大幅增长。云南铜业成立于 1998 年，是中铝集 团及中国铜业旗下唯一的铜产业上市平台。公司业务涉及铜及相关有色金属的 勘探、采选、冶炼等。历经多年发展，公司已成为国内铜行业领先企业。2021 年，公司阴极铜产量为 134.7 万吨，铜精矿产量为 7.6 万吨。随着铜价、TC/RC 和硫酸价格的上升，叠加各项费用的降低，公司经营业绩大幅增长。根据公司 业绩预告，2022 年全年公司预计实现归母净利润 15.5 至 18.5 亿元，同比增长 139%至 185%。

2023-2025 年，精炼铜预计由紧平衡转向缺口，铜价料将上行。勘探成果乏善 可陈，品位下滑形成趋势，目前全球铜企资本开支处于低位，铜矿供给长期具 备刚性限制。全球铜矿扰动频发，多个主要铜矿减产停产，短期铜矿供给增量 或不及预期。作为能源转型关键金属，长周期铜需求增量具备较高的确定性。 国内电力投资增速抬头有望推动短期铜需求量增长。我们预测 2023-2025 年全 球精炼铜供需平衡为+6.7/-10.2/-69.7 万吨，LME 铜价为 9000/10000/11000 美 元/吨。

冶炼产能规模具备显著优势，有望受益于 TC/RC 上行。截至 2022 年上半年， 公司阴极铜产能达到 130 万吨，位列国内第三，跻身全球第一梯队。由于公司 阴极铜使用铜精矿生产比例较高，其硫酸与阴极铜产量比例处于业界前列。公 司副产贵金属产量亦较为领先，其副产黄金占全国产量的 25.5%。副产硫酸和 贵金属业务有助于增厚公司盈利能力。2022 年起，铜精矿 TC/RC 触底回升， 有望带动公司冶炼业务盈利水平在现有基础上进一步提升。

增持迪庆有色股权，公司铜资源量增长显著。截至 2022 年 12 月，云铜集团持 有的迪庆有色 38.23%股权已全部完成过户手续。迪庆有色主要资产普朗铜矿保 有矿石量 8.04 亿吨，铜金属量 261.15 万吨，平均品位 0.33%。增持后，公司 权益口径保有铜金属量由 220.6 万吨增至 320.4 万吨，增长 45.3%。本次增持 有助为公司铜精矿生产提供牢固的资源保障。

作为中铝集团旗下唯一上市平台，公司具备资源优势。中铝集团当前持有秘鲁 Toromocho 铜矿项目以及西藏铁格隆南矿区探矿权。Toromocho 项目铜资源储 量达 1000 万吨，铜精矿含铜产能达 30 万吨。铁格隆南矿区已探获资源量超 1000 万吨。若 Toromocho 项目顺利注入，预计公司铜资源量达到 1356 万吨，位列 全国第三；权益铜精矿含铜产量有望达到 30 万吨，位列全球第十五。若后续铁 格隆南矿区项目得以注入公司，公司资源量及产量有望进一步跃升。