乖宝宠物（A21698）研究报告：乘“它经济”东风，成就国产品牌龙头金.pdf

乖宝宠物（A21698）研究报告：乘“它经济”东风，成就国产品牌龙头金。导语：近年来，国内宠物市场正在经历精细化养宠的蜕变，随着宠物消费逐步从 生存需求向情感需求演进，市场催生出一批新兴宠物食品品牌，国内出现数家从 海外代工转型自营品牌的宠物食品企业。这一趋势一方面验证了市场上旺盛的产 品需求，另一方面体现了行业内优质供给企业生产能力的进化。乖宝作为宠物食 品行业龙头企业，依托快速成长的自有品牌业务和线上营销优势，有望在千亿级 别的宠物食品赛道中获得更高的市场份额，实现产品力向品牌力的迭代升级。

行业现状：过去十年间国内宠物行业经历高速发展，2012-2021 年期间年复合增 速达到 26.3%，截止 2021 年我国宠物食品市场规模达到 1282 亿元，其中宠物食 品作为占比最大的子版块，整体进入门槛较低，平均利润率在 20%-40%。目前宠 物企业在二级市场预计迎来一波上市热潮，头部公司在资本助力下有望以更低成 本快速扩张产能，整体行业格局或将进一步优化。当前时点，我们看好宠物行业发 展的核心逻辑有三：

行业驱动一：基数扩大，人口结构趋势性变化（老龄+单身）催生陪伴需求增加， 有望带动整体养宠人群扩大。2017 年-2021 年，国内 65 岁以上老人比例从 11% 提升至 14%。2017-2020 年，中国一人户比例从 16%提升至 25%。但 2021 年中 国养宠渗透率仅 20%，远低于美国/日本同期水平 70.6%和 57.0%，后续提升空间 较大。

行业驱动二：需求升级，养宠人群结构变化、需求升级，提升单宠经济价值。科学 化、拟人化养宠倾向，叠加更年轻化、更强购买力的宠物主结构变化，催生一批精 细化、高端化的产品或者服务需求。在国内主打性价比品牌市场份额增长的背景 下，海外超高端定位品牌市场份额也有明显增长，2020 年国内高端型和超高端型 产品交易占比达到 44%，并呈现逐年增长趋势。2021 年中国单只宠物食品消费支 出 273 元，同比 2017 年增长 75%，但仅为美国同期水平的 16%、日韩的 14%。

行业驱动三：渠道融合，“重线上”的渠道特征利好国产品牌弯道超车，线下渠道 重要性逐渐凸显。当前超 50%的线上收入占比构成了我国独特的宠物渠道特征， 赋予国产品牌弯道超车机会，但也导致线上竞争日趋激烈。考虑到宠物食品的购 买者和使用者的分离属性、国内厂商大举扩张主粮品类产能、以及主粮等高频复 购单品的选购专业性，宠物医院、宠物连锁店等线下渠道的不可替代性逐渐显现。 线下渠道作为流量入口兼具便利性和专业性，有望进一步补足线上渠道。

公司看点一：在行业养宠基数扩张的大背景下，乖宝凭借旗下主品牌“麦富迪” 的知名度，有望第一时间享受到行业扩张的红利。在国内宠物食品品牌使用率排 名中，麦富迪主粮类第四，猫犬零食类第一，品牌高知名度的背后是：①公司前期 坚持“单品牌”战略，集中公司资源发展“麦富迪”。②持续高额营销投放换取市 场曝光和消费好感，22 年 H1 乖宝销售费用率 13.85%，高于中宠 7.93%、佩蒂 4.25%。③较早发展线上渠道，抓住了国内电商兴起红利，22 年 H1 公司自有品 牌线上渠道收入占比高达 75.41%，高于行业 50%-60%的平均值。