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箭牌家居（001322）研究报告：智能添翼，踔厉奋发。卫浴行业：1）强功能性：消费者对卫浴产品的高频使用以及强感知，构筑较强的品牌认知度和 品牌粘性。2）智能化升级：智能坐便器、恒温花洒等单品凭借更优的消费体验以及功能性的显 性化，正逐步替代传统产品，目前智能坐便器渗透率或仅约 10%+，保有率或约 4%。3）套系 化销售：围绕坐便器这一核心单品连带卫浴空间多品类销售逻辑较为顺畅。

箭牌家居：内资卫浴品牌领航者

箭牌为内资卫浴品牌第一（份额近 10%），以箭牌、安华和法恩莎三个品牌实现卫浴空间全品 类（卫生陶瓷/五金/浴室柜/瓷砖/橱衣柜等）的差异化覆盖。渠道层面，公司以经销体系充分布 局线下零售（含家装）、电商、工程等渠道（2021 年收入占比分别为 53%/28%/18%）。2021 年公司收入/归母净利润为 83.7/5.8 亿元，2022 前 Q3 收入/归母净利润同比变动-6%/+30%。

研发+渠道构筑核心壁垒，内资龙头守正出奇

研发：实力雄厚，巩固产品优势。卫浴作为强功能性的家装部品，强研发力能够支撑产品品质 与体验的持续提升。公司重视技术研发，投入强度业内领先，从自主产权的专利数量优势和参 与编制行业标准可见一斑。其中公司不但在传统卫浴陶瓷领域持续深耕（如追求节水效果等持 续优化用户体验），亦在智能产品的新领域中不断积淀，（以智能坐便器为例）围绕冲水、冲洗、 加热等核心环节强化自主技术和竞争实力，彰显公司的强研发实力及意愿。

渠道：强经销体系，多店态深耕销售通路。其中的核心在于经销团队的质量较优（平均单商提 货水平在在泛家居领域中占优，单商提货额超 400 万）。分渠道看：1）线下零售：店态丰富（家 装店、社区店等），渠道开拓优化进展良好，较内资龙头有数量优势（2021 年底经销+分销网 点数达 1.2w+，经销商拓分销商进展良好），较外资龙头更在各能级城市布局均衡性上占优； 2）工程：主要通过回款优、风险低的代理模式开展，持续开拓非房客户及聚焦优质房企优化客 户结构；3）电商：多平台发力，份额位居行业前列。

智能化：量价齐升的产业趋势，箭牌智能业务领先

卫浴空间正沐浴智能化大趋势，公司积极布局，增量可期。当前智能坐便器保有率处低位（约 4%），未来空间可观。公司聚焦智能卫浴产品，预期中期智能产品收入占比可过半（2021 年占 23%），智能坐便器近 2 年销额/销量 CAGR 为 25%/39%，增速较智能坐便器行业快。当前公 司智能坐便器价格占据主流价格带，较外资具有显著价格优势，较其他内资在产品端整体占优， 尤其是随近年不断上新智能产品、优化体验及提升性价比，公司的竞争地位有望持续提升。

套系化：从单品→空间的放量，以套餐&设计推动

公司围绕坐便器这一核心品类推动卫浴空间的套系化销售，近年五金产品配套率提升，2018A 至 2022H1 龙头五金收入占比由 19%提升至 27%，卫浴套系化带量逻辑已然兑现但仍有空间 （各五金品类/浴室柜与卫生陶瓷销量配比在 10%~80%之间）。目前公司正以套餐形式（坐便 器+五金等套餐）和全卫定制等模式加速推进终端产品的套系化销售。