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国航远洋（833171）研究报告：北交所航运第一股，供需差拉大打开干散货运上行周期。公司主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，经过二 十余年的发展，成长为国内大型干散货运输企业之一，2022 年 12 月 5 日于北交 所上市。公司形成了以航运业务为主、以船舶管理、商品贸易等业务为辅的业务 布局，其中，运输业务占比 95%以上。截至 2022 年 6 月末，公司自营干散货船 舶 18 艘，总运力达 123.94 万吨。

主营业务具有较强周期性，利润率达近五年新高

干散货运输业务具有较强的周期性，2021 年公司实现营业收入 14.39 亿元，同比 大幅增长 107%，其中，内贸自营、内贸外租、外贸自营以及外贸外租船舶运输 收入占比分别为 52%、7%、30%和 10%，自营船舶业务收入占比高达 82%。成 本端来看，2021 年公司前三大成本分别为折旧费、燃油成本和外租船舶租赁 费，占比分别为 28%、24%和 19%。2021 年，随干散货运价上行，公司毛利率 达 30.5%，归母净利率达 25.6%，为近五年新高。

国际干散货运输为强周期行业，供给增速放缓打开向上周期

干散货运输货物通常为生产制造所需的原材料，如铁矿石、煤炭、粮食、金属等 等与经济、民生息息相关的物资，行业与全球经济发展具有较强相关性。1）需 求端：疫后各国经济复苏有望推动干散货运输需求提升，根据 Clarksons 预测， 2023 年和 2024 年全球干散货海运贸易量同比增长 0.9%和 1.7%；2）供给端：干 散货船舶在手订单运力占现有运力的 8.3%，处于近十年的低位，现有干散货船 舶中，15 年以上船舶运力占比达 19%，环保规定日益严格的背景下，老旧船舶 面临更新换代压力，供给端运力增速放缓推动行业上行周期。

国内干散货运输行业运力供给稳定，疫后复苏有望提振干散货运输需求

我国对外资进入水上运输业有严格限制，内贸航运运力整体较为稳定。国内干散 货运力呈现小幅增长趋势，截至 2021 年末，境内沿海干散货船舶共 2235 艘，总 运力为 7494 万载重吨。2022 年上半年，国内工业生产受疫情影响较大，散运需 求下降，市场成交不旺，沿海散货运价指数（CCBFI）和沿海煤炭运价指数 （CBCFI）同比大幅下跌，随着稳经济措施逐步落地，经济复苏有望提振国内干 散货运输需求。

内外兼修提高抗风险能力，新建船舶强化规模优势

干散货运输业务面临较强的运价波动风险，一方面，公司聚焦于中型船舶，兼具 长距离运输与载货灵活的优势，提高船舶资产使用效率，另一方面，坚持“以开 发和维护大宗客户为主，适当发展中小客户”的开发模式，绑定优质客户，建立 长期稳定合作关系，提高自身抗风险能力。公司高度重视绿色节能发展模式，通 过新建船舶改善船龄结构，目前已签订 4 艘散货船建造合同，并具有 2 艘建造选 择权补充协议，新船在传统船型基础上优化设计，有效降低运营成本，节省能 耗。随着新船投入使用，公司盈利能力有望得到提升。